崇達(dá)技術(shù)(002815)

事件：2019 年 5 月 29 日，崇達(dá)技術(shù)與石河子市同威鑫泰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）于簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，公司擬以自有資金 8,223.717 萬元的價格收購?fù)翁┏钟械慕K普諾威電子股份有限公司 35%股權(quán)。 以 2018 年審計報表計算，本次收購 PS 約 1.2X，PE 15X，PB 1.8X。

普諾威以電聲 PCB 見長。 普諾威成立于 2004 年，坐落于江蘇省昆山市千燈鎮(zhèn)民營經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)，主要產(chǎn)品為 MEMS、光模組、內(nèi)埋器件、 SMD、天線、精細(xì)線路、常規(guī)產(chǎn)品七大類產(chǎn)品，2018 年，MEMS PCB 營收 1.36 億元，占比 67%。 普諾威直接客戶包括歌爾股份、瑞聲科技、鈺鈦科技、敏芯微電子等國內(nèi)知名電聲元器件企業(yè)，間接客戶包括蘋果、華為、小米、 OPPO、 VIVO、三星、魅族、聯(lián)想等國際知名消費(fèi)類電子、通信終端企業(yè)。

外延加內(nèi)生，進(jìn)軍 IC 載板。 5 月 28 日，公司公告成立南通崇達(dá)子公司，將承載公司“半導(dǎo)體元器件制造及技術(shù)研發(fā)中心”的使命，并實(shí)現(xiàn)從 IC 載板躍遷至 IC 相關(guān)產(chǎn)業(yè)。 崇達(dá)技術(shù)收購普諾威 35%股權(quán)，實(shí)現(xiàn) MEMS 傳感器封裝基板的布局。

崇達(dá)技術(shù)逐步完善 PCB 產(chǎn)品線。 崇達(dá)技術(shù)以小批量 PCB 為主要產(chǎn)品，少量 HDI 產(chǎn)能主要位于江門崇達(dá)二期。 2018 年 7 月 3 日，公司公告以 1.8 億收購三德冠 20%股權(quán)。三德冠成立于 2003 年，面向全球客戶提供撓性線路板產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦和汽車等領(lǐng)域。 目前，崇達(dá)技術(shù)已形成多層 PCB、 HDI、 FPC、封裝基板的多產(chǎn)品線布局。

產(chǎn)能改造與成本控制同步，產(chǎn)能利用率維持高位。 2018 年產(chǎn)能擴(kuò)充至 343.50 萬平方米，同比增長 22.46%，新增產(chǎn)能主要來自江門崇達(dá)二期，公司整體產(chǎn)能利率 88%；江門崇達(dá)和大連崇達(dá)技改項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)效益 3,367 萬元和 1,458 萬元。 2019 年新增產(chǎn)能預(yù)計來自于江門一期、大連崇達(dá)技改項(xiàng)目，新廠區(qū)珠海崇達(dá)規(guī)劃的合計 640 萬平產(chǎn)能分三期建設(shè)，預(yù)計將于 2020 年迎來第一期投產(chǎn)。

維持盈利預(yù)測，維持買入評級。 維持 2019/2020/2021 年營收預(yù)測 44/61/78 億元，2019/2020/2021 年歸母凈利潤預(yù)測 6.8/9.7/13.0 億元。當(dāng)前市值對應(yīng) 2019 PE 僅 18X， ，維持買入評級。

風(fēng)險：PCB 下游景氣度不及預(yù)期，新產(chǎn)品客戶拓展不及預(yù)期。