恩捷股份(002812)

公司動(dòng)態(tài)事項(xiàng)

公司5月19日晚間發(fā)布公告稱公司控股子公司上海恩捷與LG化學(xué)就采購(gòu)鋰電池隔離膜產(chǎn)品事宜簽署了《購(gòu)銷合同》。合同生效日為2019年4月4日，合同總金額不超過(guò)6.17億美元，合同期限為5年。

事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)

深度綁定巨頭LG化學(xué)，躋身全球高端供應(yīng)鏈

公司濕法隔膜產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)主要客戶CATL、比亞迪、國(guó)軒、孚能及力神及其他20家以上的國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)，對(duì)公司濕法隔膜產(chǎn)品保持旺盛的需求。公司海外市場(chǎng)目前已切入松下、三星、LG化學(xué)三家鋰電池巨頭，上述三家客戶已占海外鋰電池市場(chǎng)80%以上。其中，LG化學(xué)主要為大眾、現(xiàn)代、通用、沃爾沃、雷諾等國(guó)際整車品牌提供動(dòng)力電池，其2020年動(dòng)力電池產(chǎn)能目標(biāo)高達(dá)90GWh，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程不斷提速。公司此次與LG化學(xué)簽訂5年6.17億美元大單，主要以隔膜成品為主，且外銷價(jià)格高于國(guó)內(nèi)，將進(jìn)一步提升公司的盈利水平。我們按照海外隔膜價(jià)格預(yù)計(jì)此合同合計(jì)供貨量約8億平米。

濕法隔膜出貨領(lǐng)跑，產(chǎn)能擴(kuò)張鞏固龍頭地位

2018年，公司濕法隔膜出貨量4.68億平方米，同比增長(zhǎng)60%，在全球隔膜市場(chǎng)占14%的市場(chǎng)份額，在中國(guó)濕法隔膜市場(chǎng)占45%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)份額為全球第一。截至2018年底，公司濕法隔膜產(chǎn)能13億平方米，其中上海恩捷有6條共3億平方米產(chǎn)能的基膜生產(chǎn)線、21條共2.4億平方米產(chǎn)能的涂布膜生產(chǎn)線；珠海恩捷有12條共10億平方米產(chǎn)能的基膜生產(chǎn)線、40條共8億平方米產(chǎn)能的涂布膜生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。

公司計(jì)劃在2019年底完成20條生產(chǎn)線的建設(shè)并投產(chǎn)，其中珠海恩捷二期投建4條基膜生產(chǎn)線；控股子公司江西通瑞投建8條基膜生產(chǎn)線項(xiàng)目，已有2條產(chǎn)線正式投產(chǎn)；同時(shí)，公司實(shí)施建設(shè)無(wú)錫恩捷一期項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資22億元，投建8條生產(chǎn)線，已于2018年10月開(kāi)工建設(shè)。公司累計(jì)在建濕法隔膜產(chǎn)能約為15億平方米，有望在2020年實(shí)現(xiàn)28億平方米的產(chǎn)能規(guī)模，進(jìn)一步鞏固公司鋰電隔膜龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2019、2020、2021年?duì)I業(yè)收入分別為33.82、41.93和52.31億元，增速分別為37.61%、23.99%和24.75%；歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為8.35、10.29和12.96億元，增速分別為61.13%、23.18%和25.96%；全面攤薄每股EPS分別為1.76、2.17和2.74元，對(duì)應(yīng)PE為28.40、23.05和18.30倍。公司產(chǎn)能高速擴(kuò)張，鞏固鋰電濕法隔膜龍頭地位，躋身LG等全球高端供應(yīng)鏈有望在補(bǔ)貼退坡的大環(huán)境下支撐公司的盈利能力，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車需求不及預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期，隔膜產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度超預(yù)期等。