華新水泥(600801)

本周行業(yè)觀點：玻璃價格如期回暖，水泥需求仍舊高位。

1、水泥價格分區(qū)域漲跌互現，玻璃價格止跌回暖。截至5月17日，PO42.5水泥華北、華東、西南、東北、中南、西北價格分別為421.00元/噸、516.57元/噸、440元/噸、384.67元/噸、491.83元/噸、421.40元/噸，較前一周分別變化0.00%、0.56%、-0.90%、1.05%、0.14%、-0.19%；全國主要城市浮法玻璃現貨平均價為74.06元/重箱，較前一周變化0.02%。

2、水泥需求增長明顯。2019年1-4月，全國累計水泥產量6.06億噸，同比增長7.3%，去年同期為下降1.9%。4月份，全國單月水泥產量2.13億噸，同比增長3.4%，較上年同期提升0.2個百分點。在基建投資繼續(xù)平穩(wěn)增長、房地產投資增速持續(xù)高位的背景下，水泥需求具備一定支撐。

3、供需格局改善拐點或已不遠，玻璃價格不必過分悲觀。從供給端來看，伴隨國家對行業(yè)產能的控制、行業(yè)逐漸步入冷修高峰、企業(yè)復產意愿不高，有效供給將繼續(xù)收縮。而在需求端，隨著融資環(huán)境好轉，地產產業(yè)鏈逐漸由新開工向施工傳導，新開工-竣工面積剪刀差存在較大修復預期，這將利好玻璃需求。

4、反壟斷局召開水泥企業(yè)告誡會。4月18日，國家市場監(jiān)督管理總局反壟斷局發(fā)布《關于召開建材領壟斷行為告誡會的通知》，稱近年來，建材領域壟斷行為時有發(fā)生。反壟斷局定于2019年4月24日上午9:30-11:00召開建材領壟斷行為告誡會，要求中國建材、海螺水泥、冀東水泥、華潤水泥、華新水泥、山水水泥等6家水泥企業(yè)相關負責人出席。

5、風險提示：宏觀經濟下行；基建補短板政策推進不及預期；房地產投資下行超預期；水泥行業(yè)供給端收縮不達預期。

本期【卓越推】：華新水泥（600801）。

核心推薦理由：

產品量價齊升，助力公司盈利能力顯著提升。報告期內，公司主要產品銷量均有不同幅度增加，全年實現水泥和熟料銷售總量7072萬噸，較上年增長3%；骨料銷售1,450萬噸，同比增長26%；環(huán)保業(yè)務處置總量214萬噸，同比增長18%；商品混凝土實現銷量356萬，同比增長11%。公司最主要的收入來源是水泥業(yè)務，受益于水泥價格穩(wěn)中有升，2018年該板塊實現238.84億元，同比增長28.9%；毛利率達到40.46%，同比提升11.21個百分點。公司各項業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，整體銷售毛利率達到39.65%，較上年同期提升10.10個百分點。

全產業(yè)鏈延伸順利，協(xié)同發(fā)展可期。2018年，公司完成收購重慶拉法基瑞安參天水泥有限公司100%股權，西藏山南三期3000噸/日及日喀則二期3000噸/日項目也順利建成投產，合計新增水泥產能477萬噸/年。骨料業(yè)務方面，公司西藏山南300萬噸/年、云南紅河100萬噸/年項目已建成投產，四川渠縣、湖南郴州、湖北長陽、云南景洪和臨滄合計年產能共1,300萬噸骨料項目開工建設。“骨料+水泥+混凝土”縱向一體化產業(yè)鏈的形成，將有利于公司完成對下游企業(yè)所需原材料的整合，孕育成長新動能。

下游需求具備支撐，水泥價格仍將維持高位。2019年我國房地產調控力度有所放松，房地產投資韌性十足，同時在國家基建補短板政策的指引下，基建投資增速有望逐步企穩(wěn)回升，整體來看水泥下游需求具備較強支撐。而在供給端，企業(yè)協(xié)同力度在加強，環(huán)保限產大方向并未發(fā)生改變，產量難以大幅增長。我們判斷，行業(yè)格局仍將偏緊，水泥價格將繼續(xù)在高位運行。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2019-2021年EPS為3.76元、3.84元、3.92元，維持“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；供給端收縮不達預期風險；原燃材料成本上升風險；新業(yè)務拓展不及預期風險。