和而泰(002402)

三大業(yè)務(wù)協(xié)力推進(jìn)公司高速增長。 首先，在傳統(tǒng)控制器業(yè)務(wù)方面做深做透，產(chǎn)品品類繼續(xù)擴(kuò)寬；其次，射頻芯片業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，鋮昌科技達(dá)成2018承諾凈利潤（ 2018年凈利潤不低于5100萬元，實(shí)際完成5185萬元，2018-2019年不低于11600萬元）；最后，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)已經(jīng)能夠貢獻(xiàn)一定的硬件銷售收入，未來國內(nèi)家電整機(jī)廠商控制器業(yè)務(wù)外包是大趨勢(shì)， 對(duì)專業(yè)做控制器企業(yè)是機(jī)會(huì)， 公司管理層看好今后幾年公司增長空間和速度。

毛利率有望保持重回上升通道。 2018公司毛利率下降主要受到原材料上漲因素影響。 2018年市場元器件大幅漲價(jià)，特別是MLCC漲價(jià)幅度尤其大，造成公司采購成本上漲明顯，影響公司整體毛利率約2%， 2017年公司材料成本占比78%， 2018年材料成本占比上升至80%； 2018年公司采用多種措施應(yīng)對(duì)材料價(jià)格上漲，一方面積極與客戶溝通價(jià)格調(diào)整方案應(yīng)對(duì)材料價(jià)格上漲；另一方面狠抓精益管理，降低綜合成本。在元器件國產(chǎn)化替代方面也取得積極進(jìn)展， 公司MLCC器件國產(chǎn)化率已達(dá)60%-70%，例如風(fēng)華高科替代日韓進(jìn)口產(chǎn)品。 2018年12份元器件價(jià)格開始下跌， 我們預(yù)計(jì)2019年一季度毛利水平呈現(xiàn)環(huán)比提升趨勢(shì)。

大客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，內(nèi)銷增長迅速。 公司客戶具有三高的定位，即高端客戶、高端市場和高端技術(shù)。近幾年公司在大客戶的市場份額不斷提高，同時(shí)也引進(jìn)了一些新的海外大客戶。 預(yù)計(jì)未來的客戶結(jié)構(gòu)會(huì)更寬泛， 公司會(huì)嘗試在汽車電子方面引進(jìn)一些高端客戶。最近幾年我們的前五大客戶結(jié)構(gòu)每年都不斷在變化，客戶結(jié)構(gòu)會(huì)優(yōu)化，目前伊萊克斯是公司最大的客戶。在定位全球高端的同時(shí)， 公司積極拓展國內(nèi)高端客戶， 2018年就有國內(nèi)企業(yè)進(jìn)入前五大客戶，國內(nèi)的海爾、美的已經(jīng)成為公司大客戶，未來繼續(xù)拓展業(yè)務(wù)深度和廣度。

探索5G及物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用前景。 公司在2014年開始布局物聯(lián)網(wǎng)及智能家居業(yè)務(wù)，且已經(jīng)取得階段性成果，首先在硬件方面實(shí)現(xiàn)銷售， 2018年公司出貨0.91億元具有通信功能的控制器，公司打造智能硬件及大數(shù)據(jù)運(yùn)營服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)，目前已在家庭端實(shí)現(xiàn)基于睡眠、美容、健康飲食、安全用水、安防、衛(wèi)浴、自然環(huán)境等多設(shè)備、多品牌互聯(lián)互通，打造智慧家庭全場景服務(wù)閉環(huán)；在產(chǎn)業(yè)端，已為養(yǎng)老院、美容院、酒店、學(xué)校、幼兒園、地產(chǎn)商、凈水行業(yè)、農(nóng)業(yè)等多種行業(yè)提供引領(lǐng)傳統(tǒng)行業(yè)智能化升級(jí)，形成多領(lǐng)域行業(yè)解決方案。未來對(duì)積累的平臺(tái)數(shù)據(jù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)二次開發(fā)，打造IOT平臺(tái)。

投資建議： 預(yù)計(jì)公司2019、 2020年EPS分別為0.38元和0.56元，對(duì)應(yīng)PE分別為27倍、 18倍， 給予推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 大客戶變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料波動(dòng)。