通威股份(600438)

本周行業(yè)觀點：光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格回升，龍頭優(yōu)勢擴大

1、新能源汽車行業(yè)觀點：1、搶裝期數(shù)據(jù)較好，行業(yè)三季度預期較差。受益于搶裝期，4月我國動力電池裝機5.41GWh，同比增長45.8%，環(huán)比增長6%。市場集中度維持較高水平，龍頭公司表現(xiàn)優(yōu)異：寧德市場份額達到47.3%，比亞迪占比達到30.9%，前十名市場占有率94%。未來行業(yè)格局有望維持強者恒強的態(tài)勢，同時億緯鋰能等少數(shù)競爭實力較強二線企業(yè)有望提高其市場占有率。展望三季度，根據(jù)我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，由于補貼退坡后降幅過大，業(yè)績?nèi)苑浅Ｖ斏鳎a(chǎn)業(yè)鏈價格仍將維持下降態(tài)勢。2、商用車政策進一步落地，行業(yè)需求有望平滑。四部委發(fā)布《關于支持新能源公交車推廣應用的通知》，設置政策過度期為2019年5月8日至2019年8月7日。這個過渡期與乘用車的過渡期不完全重合，將有利于平滑全年新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的需求。

2、光伏行業(yè)觀點：1、產(chǎn)業(yè)鏈價格企穩(wěn)回升，行業(yè)需求預期提升。近期，受供應收縮（5月產(chǎn)量預計環(huán)比減少20%以上）及對需求的樂觀預期推動硅料價格持續(xù)回升。據(jù)Pvinfolink數(shù)據(jù)，海外需求仍然強勁，后續(xù)訂單持續(xù)性較好，中下游產(chǎn)品價格預期提升。2、受益于行業(yè)向上預期，龍頭擴產(chǎn)趨勢加強。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，目前硅片、電池片擴產(chǎn)較大，晶科的硅片大規(guī)模擴產(chǎn)有望成為行業(yè)的超預期因素。從部分光伏設備企業(yè)反饋，今年一個月的訂單量就達到了去年一個季度的量。這些龍頭擴產(chǎn)伴隨著行業(yè)技術的提升，比如半片等技術加速應用，未來將推動行業(yè)平價上網(wǎng)大時代更好發(fā)展。

3、風險提示：1）政策支持不到位、宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風險。2）新能源乘用車、分布式光伏等新領域的發(fā)展低于預期。3）電動車安全事故、光伏技術變化等因素的影響。

本期【卓越推】通威股份（600438）

通威股份（600438）（2019-05-13收盤價14.75元）

核心推薦理由：

1、良好根基助力農(nóng)業(yè)+光伏兩翼齊飛，世界級龍頭再起航。公司上市時主要從事飼料業(yè)務，董事長劉漢元先生從技術出身，高度重視技術及人才儲備，并擁有極強成本控制意識。憑借這些良好根基，集團公司自2006年開始前瞻性的布局了光伏板塊，2016年，公司收購集團公司光伏資產(chǎn)進入光伏領域。三大業(yè)務中，多晶硅門檻高，是未來利潤彈性的主要來源；前期集團公司逆周期切入電池片領域，注入公司后已成長為世界級龍頭，競爭優(yōu)勢明顯；“漁光一體”電站則實現(xiàn)了公司農(nóng)業(yè)與光伏板塊的有機結合。公司目前股權結構集中，未來定位世界級清潔能源（光伏）運營商和安全產(chǎn)品（水產(chǎn)品）供應商，發(fā)展空間廣闊。

2、平價上網(wǎng)將推動光伏行業(yè)大發(fā)展，新周期中最看好硅料環(huán)節(jié)。長期來看，以光伏為代表的清潔能源有廣闊發(fā)展空間，BNEF預計未來光伏與風電合計發(fā)電量占比有望達到48%。我們建立了光伏平價上網(wǎng)收益率測算模型，通過模型測算，我們認為2019年下半年行業(yè)將逐步進入復蘇及平價上網(wǎng)新周期，2020年開始需求有望再次以較快速度增長。從全產(chǎn)業(yè)鏈來看，我們認為進口替代、集中度提升空間大的硅料環(huán)節(jié)是最值得布局的環(huán)節(jié)。

3、公司多晶硅業(yè)務優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)推進進口替代及產(chǎn)業(yè)升級。我國多晶硅2017年進口量占表觀消費量的40%，仍有較大進口替代空間。行業(yè)具備較高的技術和成本門檻，未來有望形成新寡頭壟斷格局，使公司保持較高的盈利水平。公司2015年即完成冷氫化節(jié)能降耗改造，同時構建了“化工-光伏”循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈，之后不斷提高技術、優(yōu)化工藝，成本和品質優(yōu)勢明顯。未來隨著公司高品質、低成本產(chǎn)能釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，也將推動行業(yè)向高品質階段發(fā)展并形成更高的行業(yè)壁壘。

4、堅定擴產(chǎn)打造電池片龍頭，成本優(yōu)勢和零賒欠模式保證良好的盈利能力和現(xiàn)金流。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2018年專業(yè)電池片廠商出貨TOP3為通威、愛旭和展宇，出貨量均超4GW，其中公司出貨6.5GW，遙遙領先其余競爭對手。公司借助自動化設備的應用及極強的成本控制能力，已將電池加工成本降至0.3元/W以下，在當前產(chǎn)品價格壓力下仍能維持較好的盈利能力。公司通過持續(xù)研發(fā)投入不斷提升電池片及組件的轉換效率和功率。依托優(yōu)質產(chǎn)品品質，公司已與全球前十大組件廠商中的九家建立了長效合作關系，并通過銷售零賒欠模式，保證了良好的現(xiàn)金流。

盈利預測和投資評級：我們預計公司2019-2021年EPS（攤薄）分別為0.84、1.01和1.22元/股，給予公司“買入”評級。

風險提示：政策風險；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預期；不可抗力導致生產(chǎn)受阻；原材料價格波動風險等。