中國(guó)汽研(601965)

事件：工信部印發(fā)《2019年智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)》，要求貫徹落實(shí)智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南，加快重點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)制修訂。2019年智能網(wǎng)聯(lián)汽車標(biāo)準(zhǔn)化工作要點(diǎn)明確提出要貫徹落實(shí)《國(guó)家車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)指南（智能網(wǎng)聯(lián)汽車）》,加快基礎(chǔ)通用和行業(yè)急需標(biāo)準(zhǔn)制定，加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)關(guān)鍵技術(shù)研究和試驗(yàn)驗(yàn)證工作；切實(shí)貫徹《C-V2X標(biāo)準(zhǔn)合作框架協(xié)議》,研究制定汽車通信應(yīng)用層相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，配合做好道路基礎(chǔ)設(shè)施、智能交通管理平臺(tái)等相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定，協(xié)同推進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)。

工作要點(diǎn)提出要加快先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）、自動(dòng)駕駛、汽車信息安全、汽車網(wǎng)聯(lián)四大重點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)的制修訂：

①在推進(jìn)先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）標(biāo)準(zhǔn)制定中，要完成乘用車和商用車自動(dòng)緊急制動(dòng)（AEB）、商用車電子穩(wěn)定性控制系統(tǒng)（ESC）等標(biāo)準(zhǔn)制定，組織開(kāi)展先進(jìn)駕駛輔助系統(tǒng)盲區(qū)監(jiān)測(cè)、車道保持輔助等標(biāo)準(zhǔn)的研制工作，積極推動(dòng)全景影像監(jiān)測(cè)、夜視系統(tǒng)、信號(hào)提示優(yōu)先度等標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)，全面推進(jìn)全速自適應(yīng)巡航、交通擁堵輔助控制及自動(dòng)緊急轉(zhuǎn)向等自動(dòng)控制系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)研工作。

②在全面開(kāi)展自動(dòng)駕駛相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)研制中，要組織開(kāi)展特定條件下自動(dòng)駕駛功能測(cè)試方法及要求等標(biāo)準(zhǔn)的立項(xiàng)，啟動(dòng)自動(dòng)駕駛數(shù)據(jù)記錄、駕駛員接管能力識(shí)別及駕駛?cè)蝿?wù)接管等行業(yè)急需標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)研，積極組織開(kāi)展商用車輛列隊(duì)跟馳等重要標(biāo)準(zhǔn)的測(cè)試驗(yàn)證，組織編制智能網(wǎng)聯(lián)汽車功能和性能評(píng)價(jià)指南等指導(dǎo)性文件。

③在有序推進(jìn)汽車信息安全標(biāo)準(zhǔn)制定中，要系統(tǒng)開(kāi)展汽車整車及零部件信息安全測(cè)試評(píng)價(jià)體系研究，啟動(dòng)車載硬件環(huán)境及操作系統(tǒng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)體系規(guī)劃及預(yù)研。

④在協(xié)同開(kāi)展汽車網(wǎng)聯(lián)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)制定中，要完成網(wǎng)聯(lián)車輛方法論標(biāo)準(zhǔn)制定工作，推動(dòng)智能網(wǎng)聯(lián)汽車無(wú)線通信應(yīng)用層技術(shù)要求、信息交互系統(tǒng)技術(shù)要求等標(biāo)準(zhǔn)立項(xiàng)，啟動(dòng)交叉路口碰撞預(yù)警等系統(tǒng)應(yīng)用類標(biāo)準(zhǔn)的預(yù)研，完成智能網(wǎng)聯(lián)汽車通信需求、自動(dòng)駕駛高精地圖標(biāo)準(zhǔn)化需求等研究項(xiàng)目，提出智能網(wǎng)聯(lián)汽車相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施與服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目建議。

對(duì)此我們有以下點(diǎn)評(píng)：

中國(guó)汽研在智能網(wǎng)聯(lián)汽車檢測(cè)方面一直走在行業(yè)前列，曾牽頭制定國(guó)內(nèi)首個(gè)針對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車電磁兼容性能的標(biāo)準(zhǔn)。自2015年以來(lái)公司一直致力于智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試、研發(fā)及基礎(chǔ)能力建設(shè)，是我國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、法規(guī)及標(biāo)準(zhǔn)制定研究的重要部門。2016年開(kāi)始公司開(kāi)展整車及零部件智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)的測(cè)試評(píng)價(jià)研究工作，并于2016年年底完成國(guó)內(nèi)首次電波暗室內(nèi)整車級(jí)ACC系統(tǒng)的工況模擬和摸底測(cè)試，2017年完成整車車載緊急呼救系統(tǒng)（含整車導(dǎo)航系統(tǒng)）的電磁抗擾度摸底測(cè)試和能力建設(shè)。基于大量技術(shù)積累，中國(guó)汽研獲批牽頭制定國(guó)內(nèi)首個(gè)針對(duì)智能網(wǎng)聯(lián)汽車電磁兼容性能的標(biāo)準(zhǔn)——《智能網(wǎng)聯(lián)車輛抗擾性能技術(shù)要求與測(cè)試評(píng)價(jià)方法》。

公司積淀深厚，有望成為中國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)制定的重要參與者，這一行業(yè)地位有利于公司智能網(wǎng)聯(lián)汽車檢測(cè)業(yè)務(wù)得到更好的發(fā)展。公司立足汽車檢測(cè)與研發(fā)多年，在自然駕駛數(shù)據(jù)、交通事故數(shù)據(jù)、環(huán)境感知數(shù)據(jù)方面的數(shù)據(jù)儲(chǔ)備及處理方式上具備豐富的經(jīng)驗(yàn)，能夠利用這些資源搭建自動(dòng)駕駛測(cè)試場(chǎng)景和評(píng)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)。例如，公司已具備較完善的ADAS系統(tǒng)及整車檢測(cè)能力，2016年ADAS試驗(yàn)室就實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)收；并且公司打造的智能指數(shù)是基于L1、L2級(jí)自動(dòng)駕駛產(chǎn)品的一套統(tǒng)一的智能測(cè)評(píng)體系。公司作為重慶i-VISTA智能汽車集成系統(tǒng)試驗(yàn)區(qū)牽頭企業(yè)，作為重慶市自動(dòng)駕駛汽車開(kāi)放道路的管理單位，積累了大量的智能網(wǎng)聯(lián)汽車測(cè)試軟硬件基礎(chǔ)。

公司重金打造的智能網(wǎng)聯(lián)綜合汽車試驗(yàn)道項(xiàng)目的投產(chǎn)將使公司智能網(wǎng)聯(lián)汽車業(yè)務(wù)的體量迅速增加，行業(yè)地位明顯提升。公司投資5.38億元的智能網(wǎng)聯(lián)汽車綜合性能試驗(yàn)道項(xiàng)目是非常稀缺的產(chǎn)能，將于2020年投產(chǎn)。該基地建成后公司將擁有國(guó)內(nèi)第一條智能汽車ADAS測(cè)試專用道路，可以為智能汽車的正向開(kāi)發(fā)、測(cè)試評(píng)價(jià)保駕護(hù)航。

投資建議：公司是量?jī)r(jià)齊升+戴維斯雙擊的具有成長(zhǎng)屬性的優(yōu)秀標(biāo)的，并且受汽車周期影響較小。從中短期維度來(lái)看，公司受益于排放標(biāo)準(zhǔn)國(guó)五升國(guó)六、近幾年電動(dòng)車車型數(shù)量大幅增加以及智能網(wǎng)聯(lián)汽車的快速發(fā)展。從長(zhǎng)期維度來(lái)看，公司受益于中國(guó)汽車企業(yè)研發(fā)支出的增長(zhǎng)。廠商間競(jìng)爭(zhēng)加劇、換代周期縮短、新車推出速度加快、汽車消費(fèi)升級(jí)、科技含量提升、逆向開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)向正向開(kāi)發(fā)都在推動(dòng)汽車增加研發(fā)支出，這為中國(guó)汽研的成長(zhǎng)提供了良好的賽道。

保守預(yù)計(jì)公司2019-2021年總營(yíng)收依次為31.26、35.88、40.02億元，增速依次為13.35%、14.77%、11.55%，歸母凈利潤(rùn)依次為4.95、6.16、7.16億元，增速依次為22.7%、24.6%、16.1%，當(dāng)前市值70.41億元，對(duì)應(yīng)PE依次為14.2、11.4、9.8倍，對(duì)應(yīng)19年的股息率為4.2%。考慮當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、公司所處行業(yè)以及公司自身基本面，給予公司2019年20-25倍PE的估值水平，19年目標(biāo)價(jià)10.20-12.76元，5月15日收盤價(jià)為7.26元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：①國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)推進(jìn)不及預(yù)期；②智能網(wǎng)聯(lián)汽車普及不及預(yù)期；③汽車銷量增長(zhǎng)不及預(yù)期；