榮泰健康(603579)

投資邏輯：公司作為市場認可度極高的中高端國有品牌，是我國按摩椅行業(yè)的領跑者。 一方面， 公司海外業(yè)務因大客戶 BODY FRIEND 的緊密合作而具有較強穩(wěn)定性； 另一方面， 隨著人們對生活質(zhì)量需求的不斷上升，按摩椅行業(yè)在國內(nèi)將迎來快速發(fā)展，作為行業(yè)領先的企業(yè)， 公司市場地位穩(wěn)固， 將充分享受行業(yè)增長帶來的紅利。

內(nèi)銷、服務雙引擎助力 18 年業(yè)績穩(wěn)步提升。 公司 18 年內(nèi)銷同比增長 37%，服務（體驗按摩）同比增長 58%， 在外銷同比減少 2%的不利情況下，公司營收仍保持 19.7%的增速。 隨著國內(nèi)市場的逐步發(fā)力，預計未來內(nèi)銷將成為公司業(yè)績主要增長點。

海外大客戶關系緊密，外銷業(yè)務穩(wěn)定。 2017 年， 公司與大客戶 BODY FRIEND的銷售收入占外銷收入的 72.2%。 BODY FRIEND 自 2012 年與公司展開合作以來， 一直與公司保持緊密合作。 2016 年， 公司與 BODY FRIEND 簽訂了《長期供貨協(xié)議》，協(xié)議約定至 2019 年， BODY FRIEND 在公司每年度采購量不低于其當年度在中國采購按摩椅總量的 50%。 與 BODY FRIEND 的緊密關系保證了公司外銷業(yè)務的穩(wěn)定性。

國內(nèi)市場快速發(fā)展，行業(yè)紅利可期。 當前我國大陸市場的按摩椅家庭滲透率非常低，與日本、我國香港地區(qū)、我國臺灣地區(qū)和韓國的差距較大，我國大陸市場未來空間巨大。 隨著消費升級， 按摩椅作為改善生活質(zhì)量的家電發(fā)展迅猛，同時，公司在國內(nèi)市場的中高端領域占據(jù)品牌優(yōu)勢，未來公司將充分享受行業(yè)增長帶來的紅利。

“摩摩噠”小按摩椅，填補低端市場。 公司“摩摩噠”品牌主要經(jīng)營共享按摩和小型按摩椅。隨著 17 年下半年共享按摩市場遇冷，公司對共享按摩戰(zhàn)略由積極擴張轉(zhuǎn)為以效益優(yōu)先的穩(wěn)健發(fā)展。未來公司通過“摩摩噠”小型按摩椅增強低端按摩椅競爭力。“摩摩噠”按摩椅銷售額由 2017 年的數(shù)百萬增加到 2018年的 6 千萬元以上，市場表現(xiàn)強勁。

盈利預測與投資建議。 我們預計 19/20/21 年 EPS 為 2.07/2.47/2.91 元。 公司作為按摩椅龍頭企業(yè)，體驗式按摩服務領導者， 首次覆蓋給予“ 增持” 評級。

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