圣農(nóng)發(fā)展(002299)

公司肉雞屠宰產(chǎn)能穩(wěn)步攀升，長遠(yuǎn)規(guī)劃擴(kuò)張至 10 億羽。 公司是集飼料加工、種雞養(yǎng)殖、種蛋孵化、肉雞飼養(yǎng)、屠宰加工與銷售、熟食加工與銷售為一體的全國最大全產(chǎn)業(yè)鏈白羽肉雞飼養(yǎng)加工企業(yè)，目前設(shè)計產(chǎn)能 5 億羽。公司政和項目設(shè)計產(chǎn)能 6000 萬羽： ①一期 3000 萬羽， 已計入 5 億羽產(chǎn)能； ②二期項目有望于今年完工， 二期項目此前并未計入 5 億羽產(chǎn)能，有望新增 3000 萬羽產(chǎn)能。公司長遠(yuǎn)規(guī)劃將肉雞屠宰量從 5 億羽提升至 10 億羽，新增 5 億羽擬走輕資產(chǎn)擴(kuò)張之路。

餐飲渠道支撐公司食品業(yè)務(wù)高增長。 2017 年公司完成對深加工企業(yè)圣農(nóng)食品的重組。得益于餐飲行業(yè)爆發(fā)式擴(kuò)容，公司食品業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長， 近五年復(fù)合增速超過 30%， 2018 年圣農(nóng)食品銷量 14.46 萬噸，同比增長 32.8%，較 2017年增加 3.57 萬噸，增量主要來自于肯德基、德克士、麥當(dāng)勞、漢堡王等餐飲渠道，餐飲渠道增量達(dá)到 2.1 萬噸。 2019 年餐飲渠道料將繼續(xù)支撐公司食品業(yè)務(wù) 25%-30%以上高增長，但由于原料雞肉價格大漲， 2019 年食品業(yè)務(wù)毛利率和凈利率較 2018 年料將有所回落。

公司白羽肉雞育種實現(xiàn)突破。 公司于近日公告，擬以自有資金 2000 萬元出資設(shè)立全資子公司“圣農(nóng)圣澤生物科技發(fā)展有限公司”，從事白羽肉雞的育種工作。公司從事白羽肉雞育種已 4 年有余，采用國際最現(xiàn)金的技術(shù)和設(shè)備，目前產(chǎn)出的白羽肉雞主要性能指標(biāo)均優(yōu)于國外進(jìn)口品種，公司生產(chǎn)經(jīng)營所需的祖代雞種源數(shù)量已經(jīng)自給有余。我們在草根調(diào)研過程中了解到，自今年二季度以來，公司已不再需要從海外引進(jìn)白羽肉雞祖代種雞。

豬肉供給缺口將大幅提升雞肉需求，禽鏈價格或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高。 受種公雞緊缺、父母代肝病嚴(yán)重、換羽周齡偏大等多重因素影響，強(qiáng)制換羽在本輪周期中已無法大幅增加下游供給，白羽肉雞行業(yè)將延續(xù) 2018 年以來供需緊平衡的格局。 2019-2020 年豬肉供給有望下降 25%-30%，由于禽肉是豬肉消費(fèi)主要替代品，禽肉需求量有望大幅攀升 60.9%-73.2%， 禽鏈價格或?qū)⒃賱?chuàng)歷史新高。白羽肉雞板塊在 2011 年和 2016 年經(jīng)歷過兩波大行情， 2011Q3 和 2016Q3 均是當(dāng)輪周期盈利最高點(diǎn)，我們根據(jù)季度盈利高點(diǎn)年化， 2011 年、 2016 年圣農(nóng)發(fā)展 PE 最高分別達(dá)到 22 倍、 33 倍， 我們預(yù)計本輪周期高點(diǎn)雞肉季度均價可達(dá)到 1.45 萬元/噸， 對應(yīng)目前圣農(nóng)發(fā)展僅為 5.9 倍， 估值安全邊際高。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。 我們預(yù)計 2019 年禽鏈有望維持高景氣，下半年禽鏈價格或?qū)⒃賱?chuàng)新高，公司有望充分受益雞肉價格上漲。我們預(yù)計 2019-2021年公司肉雞屠宰量分別為 5.0 億羽、5.6 億羽、6.0 億羽，分別實現(xiàn)銷售收入 176.1億元、 202.3 億元、 204.6 億元，同比分別增長 52.5%、 14.9%、 1.1%， 分別實現(xiàn)歸母凈利潤 48.1 億元、 54.4 億元、 41.1 億元（原預(yù)測值 2019-2020 年分別為19.29 億元、 23.19 億元） ，同比分別增長 219.5%、 13.0%、 -24.4%，分別實現(xiàn)每股收益 3.88 元、 4.39 元、 3.31 元。 根據(jù)公司景氣上行時的歷史估值， 給予公司 2019 年 10 倍 PE，上調(diào)目標(biāo)價至 38.8 元， 維持“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險因素： 疫病；價格上漲低于預(yù)期。