兆馳股份(002429)

事件： 兆馳股份公布 2019 年一季報。 根據(jù)公告，公司 2019Q1 實現(xiàn)收入 24.7億元， YoY-13.9%；實現(xiàn)業(yè)績 1.9 億元， YoY+13.6%。 兆馳聚焦互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)，通過外延發(fā)展， 快速整合優(yōu)質(zhì)內(nèi)容資源及互聯(lián)網(wǎng)平臺。同時，公司進軍 LED 全產(chǎn)業(yè)鏈，未來發(fā)展亦值得關(guān)注。

成本下降，毛利率有所提升： 公司 2019Q1 毛利率為 10.4%，同比+0.3pct。 我們認為， 兆馳毛利率上升，主要由于： 1） Q1 電視面板價格下降。 2019 年 3 月底， 32 寸面板價格為 43 美元， YoY-29.5%。 2） DDR 等原材料價格下降，機頂盒業(yè)務(wù)毛利率提高。 我們認為， 成本端紅利仍將持續(xù)，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，兆馳盈利能力仍有提升空間。

Q1 單季度收入增速下滑： 兆馳 Q1 收入負增長，主要因外銷電視尺寸下降，公司產(chǎn)品均價回落幅度較大，但兆馳的電視出貨量仍實現(xiàn)小幅增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線， 2019 年 1~3 月，公司 LCD TV 出貨量為 48 萬臺， YoY+5.5%。

對美業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響較小： 根據(jù)公告，在中國對美出口產(chǎn)品的加征關(guān)稅清單中，兆馳出口美國的電視整機、機頂盒、音響等產(chǎn)品未被列入，納入加征關(guān)稅清單的部分 LED 照明產(chǎn)品的收入占公司總收入比重較小，對經(jīng)營影響有限。

回購公司股份，增強股東信心： 根據(jù)公告，截至 2019 年 4 月 30 日，公司以集中競價交易方式累計回購股份 1267.9 萬股，占公司總股本 0.28%，支付總金額近3700 萬元（不含交易費用），所購股份將全部用于出售。我們認為，本次回購，有利于增加公司長期投資價值，維護股東權(quán)益。

經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善： 因 2019Q1 渠道回款良好，兆馳經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.9 億元，上年同期為-1.8 億元。 我們認為，充足的現(xiàn)金流為公司經(jīng)營提供了保障。

投資建議： 確立互聯(lián)網(wǎng)電視為核心戰(zhàn)略后，公司終端用戶數(shù)量快速增加，成立產(chǎn)業(yè)基金發(fā)力內(nèi)容制作也將夯實公司全產(chǎn)業(yè)鏈的領(lǐng)先優(yōu)勢。我們預(yù)計公司2019~2020 年的 EPS 為 0.13/0.15 元， 首次給予公司增持-A 投資評級， 6 個月目標價 3.30 元， 對應(yīng) 2019 年 25 倍動態(tài)市盈率。

風(fēng)險提示： 互聯(lián)網(wǎng)電視消費者接受度低，原材料與人工成本上漲