尚品宅配(300616)

2018年公司業(yè)績超預期， 2019年一季度大幅減虧。 1.2018業(yè)績： 公司2018年度實現營業(yè)總收入664,538.55萬元，比上年同期增長24.83%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤47,707.52萬元，比上年同期增長25.53%，收入和利潤增速均快于主要競爭對手； 2.2019年一季度業(yè)績： 公司2019Q1實現營業(yè)收入127,385.99萬元，同比增長15.66%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤-2,257.20萬元，同比減虧31.56%， 同比減虧31.56%， 2019Q1收入和利潤增速均快于主要競爭對手，顯示2019年公司圍繞“第二代全屋定制”“渠道拓展”“整裝進擊”工作成效顯著。 從業(yè)績來看，公司目前執(zhí)行的整體戰(zhàn)略符合市場發(fā)展規(guī)律，取得了領先于同行的業(yè)績增速。

渠道拓展空間還很大且富有特色。 首先，公司采用直營和加盟店相結合的模式，截止2019年一季度末， 公司加盟店總數已達2178家（含在裝修的店面，其中自營城市加盟店96家），相比2018年底凈增加了78家，開放自營城市加盟店體現對競爭的開放包容；其次， 公司開店選址體現差異化競爭，公司率先進駐購物中心開店，目前公司44%的門店都開在購物中心，而友商門店還是以建材賣場店為主，在渠道端避開了與競爭對手的直接競爭， 購物中心店模式在吸引在住房改造客戶上是有一定優(yōu)勢的，在一定程度上可以增強公司抵御房地產調控風險的能力；另外，實體渠道還有較大拓展空間，與行業(yè)龍頭歐派家居擁有超過4000多家經銷商， 6000多家門店相比，公司目前僅有2178家加盟店和100家直營店，公司渠道距離龍頭天花板較大，表明公司未來通過擴充渠道增加業(yè)績的空間還很大。

整裝云有望作為賦能平臺重構中小裝企價值鏈。 2019年整裝業(yè)務開端良好， 2018年底整裝云會員達到1200個， 2019年3月底更是超過1400個。 2019年Q1整裝業(yè)務同比去年增長了2514%，達到了6200萬。公司預計整裝云的商業(yè)模式探索需要3-5年才能驗證。整裝云不同于市面上的一些供應鏈平臺，供應鏈只是整裝云模式中的其中一個環(huán)節(jié)，整裝云項目是圍繞重構家裝行業(yè)產業(yè)鏈、價值鏈為目標來做的，希望通過賦能解決家裝企業(yè)的痛點，改變行業(yè)的一些固有模式，幫助會員企業(yè)進行價值重構、提高經營效率并形成優(yōu)勢競爭力，尚品宅配運用其在選材供應、設計、客戶溝通、工地管理等優(yōu)勢可提升其在裝修市場的份額。

投資建議： 給予推薦評級。 地產銷售回暖跡象初顯，同時公司現有渠道應對舊房改造和二手房裝修較競爭對手優(yōu)勢明顯，看好公司渠道擴充及整裝云平臺重構裝修行業(yè)價值鏈的前景，預計公司2019、 2020年EPS分別為3.02、 3.76元，對應PE分別為29倍、 23倍， 給予推薦評級。

風險提示： 地產銷售回暖時間和速度不及預期； 原材料波動