上海鋼聯(lián)(300226)

事件：公司發(fā)布2018 年年報(bào)及2019 年一季報(bào)，2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入960.55億元，同比增長(zhǎng)30.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.21 億元，同比增長(zhǎng)151.00%；2019Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入217.99 億元，同比增長(zhǎng)21.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3218.48 萬元，同比增長(zhǎng)58.08%。

資訊業(yè)務(wù)完成多領(lǐng)域布局收入快速增長(zhǎng)，2019Q1 鋼銀受增值稅率影響利潤(rùn)仍高增。2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入960.55 億元，同比增長(zhǎng)30.34%；歸母凈利潤(rùn)1.21 億元，同比增長(zhǎng)151.00%。其中鋼銀電商實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1.55 億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)為6865 萬元，同比增長(zhǎng)273.73%，由于鋼銀電商計(jì)提的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備增加，產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失3254 萬元，中鐵十五局的應(yīng)收賬款已提起訴訟，壞賬準(zhǔn)備未來將被轉(zhuǎn)回，公司實(shí)際利潤(rùn)高于表觀。資訊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)0.61 億元，同比增長(zhǎng)125.93%。其中山東隆眾2018 年實(shí)現(xiàn)收入233.73 萬元，虧損 119.73 萬元。公司通過山東隆眾股權(quán)投資，完成石化領(lǐng)域資訊布局，并購(gòu)買中聯(lián)鋼股權(quán)，夯實(shí)黑色金屬領(lǐng)域的資訊優(yōu)勢(shì)，完成了黑色、有色、能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品、建材九大領(lǐng)域的大宗數(shù)據(jù)商業(yè)化變現(xiàn)。

2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收217.99 億元，同比增長(zhǎng)21.65%；歸母凈利潤(rùn)3218.48萬元，同比增長(zhǎng)58.08%。其中鋼銀電商實(shí)現(xiàn)收入217.09 億元，同比增長(zhǎng)21.60%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.51 億元，同比增長(zhǎng)106.66%。受增值稅率下調(diào)影響，鋼銀電商自3 月18 日起嚴(yán)格控制平臺(tái)交易量，導(dǎo)致3 月后兩周平臺(tái)交易量大幅減少，需求被抑制并在二季度集中釋放。資訊業(yè)務(wù)2019Q1 實(shí)現(xiàn)收入0.76億元，同比增長(zhǎng)18.71%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.13 億元，同比持平，由于山東隆眾并表，且板塊仍在投入期等因素，利潤(rùn)增速低于收入。2018/2019Q1 母公司預(yù)收賬款分別為1.90/1.96 億元，同比增長(zhǎng)23.38%/26.45%，資訊業(yè)務(wù)收入將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

鋼銀電商供應(yīng)鏈服務(wù)滲透率穩(wěn)步提升，龍頭地位穩(wěn)固進(jìn)入規(guī)模化效益期。公司子公司鋼銀電商2018 年實(shí)現(xiàn)收入957.15 億元，同比增長(zhǎng)30.31%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)4.59 億元，同比增長(zhǎng)22.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.55 億元，同比增長(zhǎng)273.73%。2018 年寄售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)1.20 億，同比增長(zhǎng)11.11%；寄售結(jié)算量為2760.20 噸，同比增長(zhǎng)18%；寄售服務(wù)費(fèi)為4.35 元/噸。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3.39 億元，同比增長(zhǎng)114.48%，按照10%的服務(wù)費(fèi)率測(cè)算，余額為34 億元。根據(jù)業(yè)務(wù)收入體量，2018 年供應(yīng)鏈服務(wù)收入占比達(dá)到30.49%，2017 年同期為18.53%，供應(yīng)鏈服務(wù)業(yè)務(wù)滲透率穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為，鋼銀電商龍頭地位穩(wěn)固，“平臺(tái)+服務(wù)”業(yè)務(wù)模式趨向成熟，進(jìn)入規(guī)模化效益期。付費(fèi)用戶數(shù)量與粘性大幅增長(zhǎng)，資訊業(yè)務(wù)完成多領(lǐng)域大宗數(shù)據(jù)商業(yè)化布局。2018 年資訊業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.15 億元，同比增長(zhǎng)31.25%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.61 億元，同比增長(zhǎng)125.93%。資訊業(yè)務(wù)2018 年付費(fèi)用戶數(shù)12.62 萬，同比2017年付費(fèi)用戶數(shù)6.73 萬，大幅增長(zhǎng)87.52%；續(xù)費(fèi)率90.28%，同比2017 年提高19.22 個(gè)百分點(diǎn)，客戶粘性大幅提高；平均付費(fèi)金額2,253.42 元，相比2017年3070.86 元下降26.62%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)原因?qū)е隆Ｍ瑫r(shí)咨詢業(yè)務(wù)2018年實(shí)現(xiàn)收入0.37 億元，同比增長(zhǎng)68.42%，鋼聯(lián)數(shù)據(jù)終端銷售高速增長(zhǎng)，隨著終端產(chǎn)品占比不斷提升，資訊業(yè)務(wù)ARPU 值將持續(xù)提升。

維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮到公司資訊加大投入因素，預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.39/3.38/5.69 億元。考慮到公司在資訊行業(yè)有絕對(duì)的壁壘和超長(zhǎng)成長(zhǎng)期，中性假設(shè)下長(zhǎng)期市值目標(biāo)為472.5 億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵市場(chǎng)交易量不及預(yù)期；供應(yīng)鏈金融融資規(guī)模不及預(yù)期；數(shù)據(jù)資訊業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)