長(zhǎng)安汽車(000625)

事件：

公司發(fā)布4月產(chǎn)銷快報(bào)，全月集團(tuán)銷量12.1萬(wàn)輛，同比-35%。

點(diǎn)評(píng)：

4月主力車企批發(fā)銷量同環(huán)比下滑。長(zhǎng)安自主4月合計(jì)批發(fā)7.1萬(wàn)輛，同比-28%，環(huán)比-44%，其中乘用車4.0萬(wàn)輛，同比-42%，環(huán)比-54%，3月批發(fā)量較高，4月減少批發(fā)以控制庫(kù)存一定程度上也影響了數(shù)據(jù)；其它車型（商用車、交叉型等）3.1萬(wàn)輛，同比+4%，環(huán)比-22%。2019年新車CS854月批發(fā)1,471輛。長(zhǎng)安馬自達(dá)0.9萬(wàn)輛，同比-47%，環(huán)比-40%，昂克賽拉今年以來(lái)表現(xiàn)較弱，等待下半年換代。長(zhǎng)安福特1.5萬(wàn)輛，同比-61%，環(huán)比-3%，2019年1、3、4月銷量水平大致相當(dāng)，由于基數(shù)因素降幅逐月收窄。根據(jù)流通協(xié)會(huì)，長(zhǎng)安福特3月庫(kù)存深度2.9個(gè)月，我們估計(jì)其零售與批發(fā)銷量大體一致（1.5萬(wàn)輛），對(duì)應(yīng)4月末渠道庫(kù)存約4.3萬(wàn)輛，庫(kù)存深度2.8。

福特中國(guó)2.0，全面走向管理、產(chǎn)品、研發(fā)中國(guó)化，年初至今已調(diào)離超過(guò)30名外籍管理人員。4月3日福特中國(guó)發(fā)布2.0戰(zhàn)略，產(chǎn)品方面，1）計(jì)劃3年30款新車，2）發(fā)布全新SUVEscape，經(jīng)營(yíng)管理方面，1）大幅提升中國(guó)合資伙伴對(duì)產(chǎn)品、技術(shù)的參與度、話語(yǔ)權(quán)（以強(qiáng)化產(chǎn)品本地化競(jìng)爭(zhēng)力），2）大幅聘用中國(guó)管理人才和員工（以加速?zèng)Q策和行動(dòng)效率，未來(lái)車型更新周期要縮短30%）。根據(jù)金融時(shí)報(bào)，年初至今福特在華已經(jīng)用本地人才替換掉超過(guò)30名外籍管理人員。經(jīng)營(yíng)管理層面的變化符合我們此前對(duì)福特全球、福特中國(guó)戰(zhàn)略調(diào)整的判斷，也是對(duì)準(zhǔn)了福特中國(guó)過(guò)去多年的問(wèn)題，為此后長(zhǎng)安福特逐步恢復(fù)到二線合資地位奠定重要基礎(chǔ)。

短期波動(dòng)不改汽車行業(yè)景氣修復(fù)趨勢(shì)，不改公司投資邏輯。近期隨市場(chǎng)波動(dòng)、投資者對(duì)汽車行業(yè)預(yù)期變化、貿(mào)易戰(zhàn)反復(fù)，公司股價(jià)較前期高點(diǎn)回落26%，而推薦邏輯并未破壞。公司當(dāng)前PB僅0.8倍，風(fēng)險(xiǎn)收益比再度凸顯。行業(yè)層面，2019年我們維持乘用車景氣拐點(diǎn)判斷，對(duì)公司估值修復(fù)形成催化。公司層面，福特加速調(diào)整前期戰(zhàn)略失誤（全球戰(zhàn)略，以及福特中國(guó)管理層結(jié)構(gòu)）、發(fā)布新車、推動(dòng)林肯國(guó)產(chǎn)，長(zhǎng)安自主也在加快新車投放、推進(jìn)國(guó)企改革、促成智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)落地，不斷帶來(lái)新氣象，未來(lái)公司、行業(yè)新周期共振有望帶來(lái)更強(qiáng)勁的邊際變化。

投資建議：當(dāng)前PB低位，且在13家A股乘用車中倒數(shù)第3。預(yù)計(jì)公司2019-2020年凈利9.5億、66億元，19-20PE對(duì)應(yīng)39、5.6倍，19-20PB為0.8、0.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不及預(yù)期、貿(mào)易戰(zhàn)影響、長(zhǎng)安福特新車導(dǎo)入速度不及預(yù)期、長(zhǎng)安福特及長(zhǎng)安自主銷量表現(xiàn)不及預(yù)期。