一心堂(002727)

事件：公司2019Q1營業(yè)收入、扣非凈利潤分別約為25.9億元、1.7億元，同比增速分別約為18.8%、30.5%。

門店布局加快，業(yè)績高成長。公司2019Q1營業(yè)收入約為25.9億元，同比增長約18.8%。截止2019年3約31日，公司門店數(shù)量為6005家，同比增速約為16.5%，其中2019Q1新增247家，同比增速約為178%，新開店速度明顯加快。公司加快省外布局，門店數(shù)量除云南外，在四川、廣西、山西、海南等省市的直營門店數(shù)量均排名本地前列，品牌影響力逐漸提升。公司2019Q1扣非凈利潤增速約為1.7億元，同比增長約30.5%，遠(yuǎn)高于收入增速約12個百分點，具體分析如下：1）公司毛利率約為38.2%，同比下降約2.7個百分點，和采購品種結(jié)構(gòu)變化有關(guān)；2）期間費用率約為27.5%，同比下降約2.3個百分點；3）Q1其他收益約為0.14億元，同比大幅增長的主要原因為稅收政策影響，如剔除該部分影響則公司扣非凈利潤增速約為20%，與收入增速基本匹配。我們持續(xù)看好公司全年業(yè)績增長，考慮到持續(xù)額的稅收優(yōu)惠利好，預(yù)計利潤增速或在30%以上。

繼續(xù)推進門店布局，立體化店群提升盈利能力。1）新建門店繼續(xù)增長。截至2019年3月31日，公司共擁有直營連鎖門店6005家，其中云南省以外區(qū)域門店數(shù)量占比約為38%。2019年計劃開店1200家，其中云南省內(nèi)550家，省外650家，2019Q1已經(jīng)兌現(xiàn)247家，門店布局明顯加快；2）盈利和擴張兼顧，有序推進。目前川渝市場盈利有好轉(zhuǎn)；云南市場已全面進入縣及縣以下市場，持續(xù)下沉渠道。同時還將深度服務(wù)會員，挖掘市場。如參考公司在云南省內(nèi)的發(fā)展路徑，認(rèn)為隨著整合有序推進，上游議價能力增強，規(guī)模效應(yīng)與品牌效應(yīng)將逐步凸顯，業(yè)績高增長值得期待；3）立體化的店群經(jīng)營模式，鞏固盈利增長點。城鎮(zhèn)化推動三四線城市和縣域市場發(fā)展，公司在省會/地市/縣市/鄉(xiāng)鎮(zhèn)級的市場門店均超過1000家，其中地市/縣市收入占比約為58%，盈利能力高于平均水平，競爭優(yōu)勢明顯。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2019-2021年EPS分別為1.20元、1.50元、1.86元（原預(yù)測為1.15元、1.43元、1.79元，上調(diào)原因為稅收政策變化，其他收益規(guī)模提升），對應(yīng)PE分別為23倍、18倍、15倍，當(dāng)前估值與同行業(yè)上市公司相比較低，隨著業(yè)績加速增長其前景看好，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：新開店速度或低于預(yù)期，新店盈利進度或低于預(yù)期，其他風(fēng)險。