長城汽車(601633)

事件：公司發(fā)布了2019年4月銷量，4月共銷售 83,838 輛，同比增長 2.5%，其中 SUV 合計銷售 65,737 輛，皮卡銷售 13,099 輛，歐拉銷售 4,614 輛。今年 1-4 月，累計銷售 367,680 輛，同比增長 8.65%。

三劍客暢銷態(tài)勢延續(xù)， F7 貢獻增量看點十足。 年初以來 H6（累計 13萬銷量）、 F7（累計 5 萬銷量）、 M6（累計 3.7 萬銷量）作為哈弗品牌 SUV 銷量支撐的三劍客，銷量一直保持暢銷態(tài)勢不減，哈弗 SUV 前四個月累計銷量達 26.4 萬輛左右，同比實現 12.7%強勁增長。 F7 作為最大的增量貢獻者，去年 11 月上市即熱銷，憑借超強的產品力不斷得到市場的認可，不到半年便實現穩(wěn)定月銷萬輛以上，隨著用戶的口碑與認知積累未來看點十足，此外隨著 F7x 轎跑版不同配置車型的逐步上市，引領潮流同時也將貢獻一定的銷量，未來我們也將看好 F7 的持續(xù)暢銷。 WEY 品牌實現銷量 7293 輛暫存壓力，但我們認為隨著 WEY 品牌不斷打磨產品并攜手航天，以及在品牌塑造方面的持續(xù)創(chuàng)新與投入，未來具備較大的提升潛力。

皮卡繼續(xù)領跑，新能源不負眾望。 皮卡作為公司 SUV 之外的另一張王牌，表現依然強勁，實現銷量 1.3 萬輛左右，繼續(xù)領跑細分市場，未來隨著中高端的皮卡炮系列產品的上市，在量與價方面都將對皮卡板塊有較的提升。歐拉新能源作為今年的新能源領域的一匹黑馬，補貼政策退坡的后銷量表現依然不負眾望， R1 與 IQ 兩款車型 4 月實現銷量 4614 輛，銷量直逼純電動車龍頭北汽新能源，歐拉 R1 上市以來憑借獨特的外觀、超低的電耗以及優(yōu)異的內部乘坐空間，銷量一直超市場預期，我們認為歐拉 R1 做到了產品力與價格的絕佳平衡，在后補貼時代具備較強的市場競爭力，下半年隨著 R2 的上市，歐拉將有望持續(xù)帶來驚喜，同時也將徹底解決公司的雙積分壓力。

周期底部規(guī)模為王，未來行業(yè)復蘇彈性巨大。 公司 4 月銷量再次逆勢增長，前 4 個月銷量及市占率也進一步實現了逆勢提升，市場規(guī)模進一步鞏固，體現了公司強大的產品競爭力，我們認為在周期底部車企生存第一、規(guī)模為王。周期底部銷量同比下滑，所有公司價格戰(zhàn)都在打，而實現市占率提升的卻是少數，能夠逆勢提升市占率的公司一定是具備強大的技術儲備與市場口碑積累，而并非單純靠價格戰(zhàn)能夠實現。當前或將是汽車行業(yè)黎明前最黑暗時期，但是在政策與周期演變雙重兜底之下，我們依然對下半年的行業(yè)復蘇充滿信心與期待，而長城汽車選擇在逆勢中設法守住規(guī)模并提升市場份額為最明智的戰(zhàn)略，未來也將伴隨行業(yè)復蘇為公司帶來巨大的業(yè)績彈性。

投資建議：公司 4 月銷量再次逆勢強勁增長，充分顯現了其產品極強的市場競爭力，我們預計公司 19/20 年歸母凈利潤分別為 60.31 億元/67.38 億元，目前股價對應 19/20 年動態(tài)估值 13 倍/11 倍。目前雖然汽車行業(yè)整體銷量仍然低迷，但公司前四個月銷量逆勢堅挺，此外行業(yè)下半年需求將有望逐步復蘇，進而為具備規(guī)模優(yōu)勢的車企帶來高彈性，長城作為自主品牌領軍企業(yè)之一，我們將持續(xù)戰(zhàn)略推薦，維持“買入”評級，

風險提示： 乘用車銷量不達預期，降價促銷幅度大于預期