維爾利(300190)

事件：

公司近期公告中標三項經(jīng)營合同：1）荊門市靜脈產(chǎn)業(yè)園項目（一期）城市有機廢棄物處理系統(tǒng)設備采購及安裝，項目中標金額2.11億元；2）斯里蘭卡大科倫波地區(qū)城市固體廢棄物處理項目，項目中標價格1799.8萬元；3）聯(lián)合中標新建王橋園區(qū)污水處理廠項目EPC總承包，中標總金額2.6億元。

投資要點：

連續(xù)中標大額訂單，彰顯公司技術實力。公司近期的三項中標合同金額合計4.89億元，占公司2018年收入的23.68%，均為設備或EPC訂單。其中王橋園區(qū)EPC項目建設內(nèi)容包括1套1.5萬噸/天的生產(chǎn)廢水處理裝置、1套0.5萬噸/天含鹽廢水處理裝置及其他配套設施，總處理規(guī)模為2萬噸/天；荊門靜脈產(chǎn)業(yè)園項目內(nèi)容包括有機廢棄物處理系統(tǒng)，均為公司具備競爭優(yōu)勢的裝備與技術。此外，公司還中標斯里蘭卡大科倫波地區(qū)城市固體廢棄物項目滲濾液和壓濾液處理設施供應，為公司首個滲濾液全流程工藝設計及設備供應海外項目，表明公司技術再獲國際認可，這也是繼泰國onnut區(qū)固廢處置中心廢棄物處理項目后公司海外項目再獲的新突破。我們認為，公司持續(xù)聚焦環(huán)保工藝技術，打造“技術+服務”的差異化競爭力，在有機及固體廢棄物資源化、無害化處理領域的技術優(yōu)勢突出，在市政及工業(yè)領域均具備較強的推廣應用實力，未來市場份額有望進一步提升，同時以設備及技術服務為主的商業(yè)模式較優(yōu)，2018年全年實現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量2.46億元，同比大幅增長1.81億元，接近全年凈利潤水平，表現(xiàn)較優(yōu)。

一季度業(yè)績延續(xù)快速增長，在手訂單充足保障持續(xù)增長。公司2019年一季度延續(xù)高速增長，實現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元，同比增長42.06%，歸母凈利潤7288萬元，同比增長53.4%。業(yè)績的高速增長得益于新簽訂單大幅增加帶來的結算收入增長，同時集團化及事業(yè)部管理持續(xù)落地，管理效率有所提升。一季度公司新增訂單9個，合計金額3.9億元，其中EPC訂單1.98億元、運營類訂單1.94億元。截至一季度末公司在手EPC訂單達到123個，合計金額16億元；在建運營訂單8個，待完成投資金額3.93億元。在手訂單較為充足，為公司持續(xù)增長提供保障。

持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勢，各大業(yè)務板塊有望齊頭并進。公司在多個板塊均具備行業(yè)競爭優(yōu)勢：1）公司垃圾滲濾液處理技術在大中型垃圾滲濾液市場占有率高，收入規(guī)模顯著高于同行公司，將受益于各地垃圾滲濾液整改需求與垃圾焚燒處理設施新增需求釋放；2）生活垃圾分類管理不斷推進，餐廚廚余垃圾專業(yè)化處理需求將顯著提升，公司具備獨特的預處理和厭氧消化工藝以及EMBT技術，已成功中標示范項目，未來有望推廣應用；3）公司全資子公司杭能環(huán)境為沼氣工程領域龍頭，隨著農(nóng)村有機質、畜禽糞污處理要求以及國家沼氣、生物天然氣規(guī)劃需求的提升，有望持續(xù)受益；4）工業(yè)節(jié)能環(huán)保需求提升，公司收購的漢風科技及都樂制冷分別布局工業(yè)節(jié)能與VOCs治理，有望持續(xù)發(fā)力。

維持公司“買入”評級：我們看好公司在有機廢棄物資源化利用領域的綜合布局，通過專注于“技術+服務”的競爭模式，公司在滲濾液、餐廚廚余、沼氣、生物天然氣等領域的市場領先地位不斷鞏固，未來將充分受益于行業(yè)需求增長。考慮公司為環(huán)保技術型公司，研發(fā)投入將持續(xù)加大，我們略微調(diào)整公司盈利預測，預計公司2019-2021年EPS分別為0.44、0.60和0.77元/股，對應當前股價PE分別為13.43、9.94和7.72倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：政策推進不達預期風險；項目進度推進不達預期風險；工程EPC毛利率下滑風險；應收賬款余額較大帶來的回收風險；垃圾分類推進不達預期風險。