中國石油(601857)

事件：

公司發(fā)布2019Q1業(yè)績報告，報告期內(nèi)歸母凈利103億元，較上年同期增1.0%，營收5910億元，同比增長8.9%。

投資要點：

受益于氣價上漲，抵消煉油化工板塊業(yè)績下行

2019Q1上游勘探開采板塊生產(chǎn)原油3023萬噸，同比增長4.6%，天然氣產(chǎn)量283億立方米，增長8.9%，其中海外油氣當量占13.5%，同比增長16.0%。勘探開采板塊實現(xiàn)EBIT143億元，多賺46億同比增長47.1%，主要動力在于國內(nèi)氣價比2018年同期上升10.5%，疊加油氣開采成本下降1.5%。煉油與化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)EBIT30億元，比上年同期減少54億元，歸因于公司煉油產(chǎn)品庫存減利以及推進內(nèi)部價格市場化影響，及化工產(chǎn)品毛利下降影響。其余板塊表現(xiàn)平穩(wěn)，效益變化較小。

OPEC油價65美元/桶處在合理中樞位置，勘探板塊成現(xiàn)金奶牛

公司勘探板塊開采年產(chǎn)原油1.20億噸，1000億立方米天然氣，其中原油價格受OPEC減產(chǎn)、需求溫和增長及地緣政治局勢如伊朗、委內(nèi)瑞拉等供應(yīng)收縮影響，中短期內(nèi)油價獲得了支撐，長期則受新能源汽車快速推廣，各類新能源部分競爭替代。我們預(yù)測OPEC油價65美元/桶將是合理中樞價位，加上自產(chǎn)天然氣貢獻，勘探板塊年化EBIT有望超過1000億。即使原油價格未來上升空間有限，但當前油價足以支持公司業(yè)績穩(wěn)健修復(fù)，核心業(yè)務(wù)勘探與生產(chǎn)板塊修復(fù)正常盈利，成為現(xiàn)金奶牛。

煉油、化工、銷售業(yè)績穩(wěn)定

相對勘探開采的業(yè)績高彈性，油價無劇烈波動情形下，煉油、化工、銷售一體化特征下效益相對穩(wěn)定。考慮未來2年內(nèi)，國內(nèi)煉油新增億噸產(chǎn)能帶來的價格競爭，還有北美和中東基礎(chǔ)石化品產(chǎn)能投放導(dǎo)致價格承壓，煉油化工板塊EBIT給予折讓，下游銷售加油站傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上尋找新動能。所以我們預(yù)判煉油、化工有所下行，銷售業(yè)務(wù)穩(wěn)定，合計年化EBIT約370億。

進口氣如期減虧，期待天然氣和管道市場化改革

天然氣與管道板塊統(tǒng)籌自產(chǎn)氣、進口氣和液化天然氣（LNG）等多種資源，2019Q1受益于天然氣價格、銷量比上年同期上升等積極因素，有效控制銷售進口天然氣及液化天然氣虧損，同比減虧25億元，天然氣與管道板塊實現(xiàn)EBIT126億元，增利14億元同比增長12.5%。

天然氣與管道板塊按照發(fā)改委《天然氣管道運輸價格管理辦法(試行)》和《天然氣管道運輸定價成本監(jiān)審辦法(試行)》，實際因兼顧社會民生責任，門站天然氣價格實際低于管理辦法規(guī)定，加上進口氣價格倒掛，公司銷售進口氣已多年凈虧損。2018年5月《關(guān)于理順居民用氣門站價格的通知》，將居民用氣與非居民用氣價格機制銜接，加上預(yù)期中的油氣管網(wǎng)獨立，石油天然氣管網(wǎng)運營機制改革，組建國有資本控股、投資主體多元化的石油天然氣管網(wǎng)公司。預(yù)示著未來管道改革市場化加快，天然氣價格形成充分的市場化定價機制，進口氣經(jīng)營有望減虧甚至扭虧為盈。測算天然氣與管道板塊的年化EBIT有望超過350億。

未來天然氣有望成為盈利新增長點

公司受益于煤改氣的政策，天然氣作為國家大力推廣的低碳清潔能源，未來四年內(nèi)國內(nèi)天然氣消費量維持兩位數(shù)增長，進口依存度穩(wěn)步攀升，冬季保供壓力持續(xù)偏緊。公司作為最大的國內(nèi)產(chǎn)氣方，市場份額超過75%，是天然氣價格轉(zhuǎn)好和未來市場化機制的潛在受益者。公司除了借助礦權(quán)資源，油氣開采的技術(shù)積累優(yōu)勢，更是加快國內(nèi)氣田勘探開發(fā)，推進頁巖氣生產(chǎn)，探索煤層氣資源利用開發(fā)，控制老氣田遞減，保持天然氣產(chǎn)量增長來滿足廣大民生的用氣需求，培育公司天然氣業(yè)務(wù)成為新的盈利增長點。

天然氣價格上漲對公司盈利彈性較大，按照天然氣每立方米上漲1元，公司上游低成本氣源直接受益，測算EPS將增厚0.35元/股。

預(yù)計公司2019~2021年歸母凈利分別為820、941和1076億元，EPS分別為0.45、0.51和0.59元/股，對應(yīng)當前股價PE分別為17X、14X和13X，維持公司（601857.SH，00857.HK）目標價人民幣9.40元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示

油氣價大幅度上漲至天花板，觸發(fā)國家發(fā)改委干預(yù)限價。