建設(shè)銀行(601939)

1．事件

公司發(fā)布了2019年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告。

2．我們的分析與判斷

1） PPOP 增長 8.29%，業(yè)績增速穩(wěn)健

2019 年一季度， 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 1870.66 億元，同比增長 3.31%；歸母凈利潤 769.16 億元，同比增長 4.20%；撥備前營業(yè)利潤（ PPOP）1393.65億元，同比增長 8.29%； ROA 為 1.31%，同比下降 0.01 個百分點(diǎn)， ROE為 15.90%，同比降低 1.15 個百分點(diǎn)；基本 EPS 為 0.31 元，同比增長 3.33%。整體來看，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

2） 存貸款規(guī)模穩(wěn)健增長， 凈息差小幅收窄

2019 年一季度，公司凈息差為 2.29%，同比下降 6BP；實(shí)現(xiàn)利息凈收入 1250.75 億元，同比增長 4.46%。資產(chǎn)端來看， 截至 2019 年一季末，集團(tuán)累計(jì)發(fā)放貸款和墊款凈額 13.78 萬億元，較上年末增長 3.13%， 占總資產(chǎn)比重 56.98%， 較 2018 年末減少 0.57 個百分點(diǎn)。 建設(shè)銀行本行口徑來看， 境內(nèi)個人零售貸款占貸款和墊款比重為 45.54 %， 較 2018 年末提升 0.16 個百分點(diǎn)。負(fù)債端來看， 2019 年一季度，集團(tuán)累計(jì)吸收存款 18.05萬億元， 同比增長 5.52%，占總負(fù)債比重 81.61%， 較 2018 年末上升 1.03個百分點(diǎn)。建設(shè)銀行本行口徑來看，境內(nèi)活期存款占存款比重 53.51%，較 2018 年末減少 0.82 個百分點(diǎn)。

3） 中間業(yè)務(wù)增速回升， 投資收入顯著改善

公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速顯著回升。 2019 年一季度， 公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金收入 430.29 億元，同比增長 13.44%。公司積極優(yōu)化產(chǎn)品、拓展客戶，緊抓市場機(jī)遇，推動重點(diǎn)產(chǎn)品發(fā)展，銀行卡、電子銀行、代理業(yè)務(wù)收入等實(shí)現(xiàn)較快增長。 投資收益和公允價值變動收益顯著改善。2019 年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益 48.86 億元， 同比增長 106.77%， 主要原因?yàn)楣景l(fā)行資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品， 貸款終止確認(rèn)同比收益所致； 公允價值變動收益 25.50 億元， 同比增長 128.70%，主要原因?yàn)橐患径裙境钟谢鸺肮善惫蕛r值上升。

4）資產(chǎn)質(zhì)量良好， 撥備覆蓋率提升

公司資產(chǎn)質(zhì)量良好， 不良貸款率繼續(xù)保持市場低位。 截至 2019 年第一季度末， 公司不良貸款余額 2074.63 億元，較上年末增加 65.82 億元，不良貸款率 1.46%， 與上年持平。公司撥備覆蓋率為 214.23%， 較 2018年提高了 5.86 個百分點(diǎn)，撥備覆蓋水平穩(wěn)健提升，風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

3.投資建議

公司業(yè)績維持穩(wěn)健增長， 資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動凈息差穩(wěn)步提升，中間業(yè)務(wù)收入增速回升。 公司資產(chǎn)質(zhì)量良好，不良貸款率保持市場低位，撥備覆蓋率提升，風(fēng)險抵御能力增強(qiáng)。結(jié)合公司基本面和股價彈性，我們給予“推薦”評級， 2019-2020 年 EPS 1.05/1.10 元，對應(yīng) 2019-2020 年P(guān)E6.81X/6.50X。

4. 風(fēng)險提示

資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。