廣譽遠(600771)

一季度收入增速略有下滑，凈利潤同比增長 10.99%

2019 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 2.71 億元（-7.56%），歸屬上市公司股東凈利潤 0.57 億元（+10.99%），扣非后凈利潤 0.42 億元（-17.86%）。一季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額 1115 萬元，同比增加 9683 萬元，主因公司銷售商品收到的現(xiàn)金及收到的稅收返還等較上年同期增加 17,399.60 萬元。 貨幣資金比期初減少 8,933.81 萬元，減幅 71.37%，主要是因為報告期內(nèi)公司支付新建中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)園及中藥技術(shù)研發(fā)中心項目工程尾款及設(shè)備款 6,437.59 萬元。2019 年公司將持續(xù)專注于“經(jīng)典國藥+精品中藥+養(yǎng)生酒+精制飲片”四大

業(yè)務(wù)板塊。

加大市場拓展力度， 提升產(chǎn)品市場占有率和終端動銷率

2018 年公司醫(yī)藥工業(yè)營收 14.94 億元（+37.14%），毛利率是 83.95%；其中，傳統(tǒng)中藥產(chǎn)品營收為 12.81 億元（+34.83%），毛利率為 83.20%；精品中藥產(chǎn)品營收為 2.13 億元（+52.93%），毛利率為 88.49%。主要原因是公司不斷加強內(nèi)、外部優(yōu)勢資源整合，加大與區(qū)域龍頭商業(yè)、百強連鎖的戰(zhàn)略合作，提升產(chǎn)品市場占有率和終端動銷率。 2018 年養(yǎng)生酒營收 5255.58 萬（+106.49%）,毛利率 68.73%，毛利率較上年同期增加 6.93%，主因公司持續(xù)開發(fā)重點區(qū)域市場潛力，同時提高新產(chǎn)品的供貨價。

研發(fā)費用同比大幅增長，銷售費用率控制良好

一季度公司研發(fā)費用為 0.12 億元，較上年同期增長 207.68%，占營業(yè)收入比例 0.71%，主因報告期內(nèi)公司研發(fā)項目較上年同期增加 15 項，使得研發(fā)項目支出加大； 一季度銷售費用為 1.13 億元（-16.41%），銷售費用率為41.66%； 一季度管理費用為 0.25 億元（-13.99%），管理費用率為 9.12%；財務(wù)費用為 0.06 億元（+100.57%），財務(wù)費用率為 2.31%。

估值與評級

公司不斷加強醫(yī)學(xué)、商務(wù)、 KA 內(nèi)外部優(yōu)勢資源整合， 2018 年末公司產(chǎn)品已覆蓋全國連鎖門店近 15 萬家， 其中管理終端近 40,000 家。我們預(yù)計 2019 年是公司加強終端動銷， 改善經(jīng)營現(xiàn)金流的重要一年，公司進一步完善市場布局和營銷體系建設(shè)， 有效提升產(chǎn)品的市場占有率和終端動銷率。我們預(yù)計 2019-2021 年 EPS 分別為 1.44、 1.90 和 2.34 元， 維持 “買入” 評級

風(fēng)險提示： 1.終端動銷不及預(yù)期導(dǎo)致應(yīng)收賬款持續(xù)增加； 2.多渠道推廣模式導(dǎo)致公司銷售費用較高； 3、新產(chǎn)能釋放進度不及預(yù)期