深信服(300454)

公告概要：（1）2018年公司營業(yè)收入32.24億元，同比增長30.41%，歸屬母公司凈利潤6.03億元，同比增長5.19%，扣非歸母凈利潤5.52億元，同比增長5.44%。（2）2019年一季報，營業(yè)收入6.41億元，同比增長21.56%；歸屬母公司凈利潤-3507.40萬元，同比下降171.30%，扣非歸母凈利潤5791.04萬元，同比下降273.84%。

營收穩(wěn)定增長，研發(fā)和市場投入加大，費用上升影響短期業(yè)績。分業(yè)務(wù)來看，2018年信息安全業(yè)務(wù)收入18.92億元，同比增長24.55%，毛利率下降0.25Pct；云計算業(yè)務(wù)收入8.67億元，同比增長59.17%，毛利率提升0.82Pct；企業(yè)級無線業(yè)務(wù)收入3.94億元，同比增長18.32%，毛利率下降2.42Pct。銷售費用11.71億元，同比增長34.91%，管理費用12.99億元，同比增長34.04%。銷售費用11.71億元，同比增長34.91%，管理費用12.99億元，同比增長34.04%。研發(fā)投入7.79億元，同比增長59%，研發(fā)營收比24.16%，比2017年的19.82%大幅提升，研發(fā)人員數(shù)1664人，同比增長40%。公司業(yè)務(wù)季節(jié)性明顯，產(chǎn)品交付集中在下半年，費用支出剛性影響利潤，2019Q1研發(fā)費用同比增長57.20%，銷售費用率和管理費用率分別提升6.03Pct和9.02Pct，主要原因是公司為全面提升產(chǎn)品服務(wù)競爭力，進入更多細分領(lǐng)域，增加了研發(fā)和市場人員，以及薪酬福利，吸引更多優(yōu)秀人才。

行業(yè)機遇與挑戰(zhàn)并存，深信服加強產(chǎn)品化研發(fā)和市場渠道拓展構(gòu)筑競爭壁壘。除傳統(tǒng)的信息安全競爭對手，互聯(lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)IT設(shè)備巨頭也在布局信息安全領(lǐng)域，行業(yè)競爭加劇。公司持續(xù)多年將營收的20%甚至更高比例投入研發(fā)，公司累計申請的國內(nèi)外發(fā)明專利接近千件，參與制定的信息安全、云計算等領(lǐng)域的國家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)幾十件。公司專注信息安全、云計算和企業(yè)級無線三大領(lǐng)域，不斷拓展新的細分產(chǎn)品，2018年發(fā)布了下一代終端安全檢測與響應(yīng)產(chǎn)品EDR、人機共智的安全即服務(wù)解決方案、SD-WAN、軟件定義企業(yè)級分布式存儲EDS、安全可視智能交換機等新的產(chǎn)品，對每一條相對成熟的產(chǎn)品均進行了有效迭代開發(fā)，新申請發(fā)明專利接近300項。公司2019年經(jīng)營計劃，專利申請不少于200件，正式推出大數(shù)據(jù)分析平臺、混合云、交換機等新的產(chǎn)品和解決方案，通過提高代理商數(shù)量和代理商的平均產(chǎn)出促進營收增長。

公司作為信息安全領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商，在下一代防火墻、上網(wǎng)行為管理、VPN、超融合等諸多細分市場取得了明顯領(lǐng)先地位。IDC報告顯示，2018年在中國安全內(nèi)容管理市場，深信服增長率超過25.8%，其上網(wǎng)行為管理市場份額25.53%，連續(xù)十年蟬聯(lián)市場份額第一。2018年中國VDI瘦終端出貨量，深信服以23.58%的占比蟬聯(lián)第二。同時公司大力發(fā)展安全態(tài)勢感知、終端安全、云安全資源池、安全即服務(wù)等新業(yè)務(wù)。在超融合市場，深信服超融合軟件市占率17.4%（排名第二），超融合軟硬件市場占有率15.5%（位列前三），截至2018年底超融合的用戶超過4000家。云計算解決方案在中國的滲透率仍不高，隨著超融合、私有云、混合云、桌面云等解決方案的穩(wěn)定性和可靠性進一步提升，公司云計算和IT基礎(chǔ)架構(gòu)業(yè)務(wù)有望保持快速增長。

投資建議：深信服是信息安全+云計算領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，通過自主創(chuàng)新、深耕細分領(lǐng)域，成為VPN、上網(wǎng)行為管理、防火墻、超融合等領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌。公司持續(xù)加大研發(fā)和市場的投入力度，影響了短期業(yè)績表現(xiàn)，但為公司新業(yè)務(wù)的放量打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為6.95億/9.48/12.68億，EPS分別為1.72元/2.35元/3.15元，維持“買入”投資評級。

風(fēng)險提示：安全與云計算市場競爭加劇的風(fēng)險；信息安全支出不達預(yù)期的風(fēng)險