康弘藥業(yè)(002773)

業(yè)績簡評

近日，公司發(fā)布2018及2019Q1業(yè)績，2018收入約29.2億元，同比增速約4.7%；實現(xiàn)扣非利潤6.3億，同比約0.35%；19Q1收入約7.2億元，同比增速約2.4%；實現(xiàn)扣非利潤1.98億，同比約2.7%。公司業(yè)績整體略低于預期，朗沐持續(xù)放量，美國三期臨床值得期待，預計中化藥繼續(xù)承壓。

點評

業(yè)績略低于預期，源于中化藥承壓，康柏西普持續(xù)放量：18年生物藥朗沐收入約8.8億，同比42.8%，持續(xù)放量；中藥收入約8.6億，同比-20.4%；化藥約11.7億，同比8%。19Q1收入增2.4%，其中母公司同比下降約0.7億，母公司主要是化藥及部分中藥。18年業(yè)績及19Q1業(yè)績表觀收入增速放緩預計與公司中化藥增速承壓有關(guān)。另外，我們預計研發(fā)及管理費用投入加大對利潤增速影響較大，政府補貼體量較大影響扣非增速。朗沐憑借醫(yī)保放量收入快速放量，預計19Q1持續(xù)放量。18H1朗沐在美國III期臨床試驗獲得FDA臨床試驗特別方案評審，7月入組患者，臨床結(jié)果值得期待。

中成藥化藥增速預計低于預期，預計與銷售改革有關(guān)：我們預計化藥和中成藥業(yè)績放緩預計與公司銷售隊伍改革有關(guān)，19年全年增速有望同比改善。化藥阿立哌唑和文拉法辛競爭格局較好，且均為首仿，另外阿立哌唑目前已首家通過一致性評價；文拉法辛緩釋首家申報一致性評價，有望首家通過；中成藥舒肝解郁膠囊和渴絡(luò)欣膠囊，獨家品種，國家醫(yī)保，體量較小，未來彈性較大。我們預計明年中成藥和化藥增速有望企穩(wěn)。

臨床進展穩(wěn)步推進，一致性評價已有收獲：公司18年研發(fā)投入約3.49億，其中費用化約2.3億（同比約20%）,19Q1費用化研發(fā)投入4600萬，同比約43%。其中，公司在研管線品種穩(wěn)步推進：康柏西普(KH902）適應癥擴展逐步獲批、預計實體瘤新藥KH903目前處于II期臨床、KH906滴眼液啟動臨床已有患者入組、以及處于研發(fā)階段的抗腫瘤疫苗KH901和治療阿爾茲海默癥新藥KH110。另外，一致性評價進展順利：目前阿立哌唑口崩片首家通過一致性評價，文拉法辛緩釋首家申報，右佐匹克隆完成BE。

盈利預測及投資建議

我們預計2019-2021EPS分別為1.24/1.50/1.79元，對應PE分別為44.9/37.0/31.0倍。（考慮中化藥承壓因素以及朗沐新一輪醫(yī)保談判因素，19/20年預測相比于上次點評分別下調(diào)10%/8.5%）

風險提示

朗沐醫(yī)保放量和美國臨床不確定；化藥中成藥銷售不確定；研發(fā)進展低于預期；非經(jīng)常性業(yè)務影響公司業(yè)績不確定；帶量采購影響不確定。