北新建材(000786)

投資要點(diǎn)：

2019年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.27億元，同比下降2.83%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.28億元，同比下降33.12%。每股收益為0.19元，同比下降29.20%。

價(jià)格同比下降，拉低營業(yè)收入和毛利率水平。2019年第一季度公司營業(yè)收入為24.27億元，較上年同期下降2.83%，石膏板營業(yè)收入拖累營業(yè)收入增長，2019年公司紙面石膏板銷售單價(jià)同比下降導(dǎo)致營業(yè)收入增速下降，2019年一季度石膏板價(jià)格同比下降10%，銷量下降1%，基本保持穩(wěn)定。2017年公司提價(jià)后，公司考慮到行業(yè)的環(huán)境變化，暫停提價(jià)。受營業(yè)收入下降的影響2019年一季度公司毛利率為30.07%，同比下降5.41個(gè)百分點(diǎn)。

期間費(fèi)用率提升，盈利能力有所下降。公司期間費(fèi)用率為13.30%，同比上升1.39個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率為3.29%，較上年同期上升0.07個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率為9.59%，較上年同期上升1.63個(gè)百分點(diǎn)，其中美國石膏板訴訟事項(xiàng)，泰山石膏發(fā)生律師費(fèi)、差旅費(fèi)、和解費(fèi)提升了管理費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.42%，與上年同期下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，主要原因一是公司所屬子公司借款本金減少及利率降低，導(dǎo)致利息費(fèi)用減少；二是匯兌損益減少。在公司毛利率下降和期間費(fèi)用率上升的情況下，公司一季度凈利率13.57%，同比下降6.15個(gè)百分點(diǎn)，公司單季度ROE為2.27%，同比下降1.60個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)能布局到位，等待潛在需求釋放。公司已經(jīng)成為世界石膏板龍頭公司，在電廠附近建立生產(chǎn)線低成本獲得脫硫石膏原材料，全國布局已經(jīng)基本完成，提升公司綜合競爭力。石膏板隔墻應(yīng)用隨著裝配式建筑的發(fā)展也將需求釋放，行業(yè)的潛在需求空間仍然巨大，有待挖掘。如果需求釋放，公司價(jià)格得到提升對(duì)于公司的業(yè)績彈性很大。隨著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)，行業(yè)需求將逐步進(jìn)入改善，有利于公司業(yè)績的增長。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2019年到2021年的EPS分別為1.61元、1.83元和2.03元，對(duì)應(yīng)PE分別為12倍、10倍和9倍，考慮到公司全國產(chǎn)能布局基本完成，原材料和有利位置占有，市占率水平高，一旦需求回升提價(jià)對(duì)業(yè)績彈性很大。維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求改善速度程度不及預(yù)期。