陜西煤業(yè)(601225)

事件：陜西煤業(yè)發(fā)布2019年第一季度報(bào)告，2019年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.05億元，同比增加14.44%，環(huán)比減少10.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.75億元，同比減少2.35%，環(huán)比增加30.34%。

點(diǎn)評(píng)：

1.受礦難影響產(chǎn)量下滑，貿(mào)易煤采購(gòu)增加使得銷(xiāo)量同比增加。2019年Q1公司實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2396.44萬(wàn)噸，同比減少129.52萬(wàn)噸，環(huán)比減少406.83萬(wàn)噸，公司產(chǎn)量下降主要由于陜西榆林礦難停產(chǎn)影響所致，與去年同期相比，小保當(dāng)一號(hào)礦（1500萬(wàn)噸）投產(chǎn)，以滿產(chǎn)來(lái)算，Q1相較去年產(chǎn)量多375萬(wàn)噸，據(jù)此來(lái)看，礦難對(duì)公司產(chǎn)量影響在500萬(wàn)噸左右。2019年Q1公司煤炭銷(xiāo)量3383.38萬(wàn)噸，同比增加280萬(wàn)噸，環(huán)比減少708萬(wàn)噸。煤炭銷(xiāo)量增長(zhǎng)來(lái)自外購(gòu)煤銷(xiāo)量的增加，主要為集團(tuán)曹家灘礦井投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)量增長(zhǎng)。

2.榆林地區(qū)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度緩慢，陜西動(dòng)力煤坑口價(jià)格堅(jiān)挺。截止目前陜西榆林共5批煤礦復(fù)產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能4.11億噸，榆林核定產(chǎn)能4.8億噸，表內(nèi)產(chǎn)能還有7000萬(wàn)噸左右未復(fù)產(chǎn)，去年產(chǎn)量6.2億噸，表外產(chǎn)能也未復(fù)產(chǎn)，目前榆林地區(qū)煤管票管控嚴(yán)格，黑煤打擊大，坑口價(jià)格堅(jiān)挺。2019年陜西動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)均價(jià)426.5元/噸，去年同期為408.3元/噸，從公司公布的“煤炭銷(xiāo)售收入”和“煤炭銷(xiāo)量”測(cè)算，2019年Q1公司噸煤售價(jià)同比提升，但由于此處測(cè)算的“噸煤售”含一票制結(jié)算的運(yùn)費(fèi)，因此跟真實(shí)售價(jià)有一定差別，但在一票制結(jié)算比例變動(dòng)不大的情況下，可比較得出Q1煤炭售價(jià)同比提升。從噸煤成本來(lái)看，Q1綜合成本同比提高，主要由于：（1）貿(mào)易煤采購(gòu)?fù)仍黾樱唬?）環(huán)保基金計(jì)提和榆林自動(dòng)資源稅稅率的提升。

3.增加2019年Q1業(yè)績(jī)且同比變動(dòng)較大項(xiàng)目

（1）公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加2.9億：主要為公司信托資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)收益。

（2）資產(chǎn)減值沖回2953萬(wàn)元（應(yīng)收款項(xiàng)減少壞賬準(zhǔn)備沖回），去年同期計(jì)提資產(chǎn)減值2321萬(wàn)元，兩者差值5274萬(wàn)元。

投資建議：由于陜西榆林礦難，整體復(fù)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期，陜西坑口價(jià)堅(jiān)挺，我們向上調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，2019-2021年凈利潤(rùn)由96.58億、109.57億、106.57億元上調(diào)至102.14億、115.48億、111.89億，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑，煤價(jià)大幅下跌，新增產(chǎn)能大量釋放，政策性調(diào)控煤價(jià)，進(jìn)口煤政策放寬，蒙華鐵路投運(yùn)不及預(yù)期