智飛生物(300122)

代理產(chǎn)品銷售增加，帶動業(yè)績再上一層樓：

公司正處于產(chǎn)品上市爆發(fā)期，近年業(yè)績持續(xù)快速上升。 2019Q1 由于 HPV疫苗銷售隨 9 價苗上市后進一步起量，業(yè)績再次迎來跨越。

由于代理產(chǎn)品銷售占比增加，公司財務(wù)指標有較大變化。 2019Q1 公司毛利率為 39.88%（同比下降 15.09PP），與之相匹配的，公司同期銷售費用率為 7.15%（-3.22PP），管理費用率為 1.75%（-2.09PP），研發(fā)費用率為 1.33%（-1.24PP）。

HPV 與 RV 疫苗正處爆發(fā)期，預(yù)防用微卡蓄勢待發(fā)：

在公司的 9 價苗取得上市資格后，于 2018 年陸續(xù)取得了 122 萬支批簽發(fā)。其主要銷售都在 2019 年實現(xiàn)。 2019Q1 兩種 HPV 疫苗銷售合計 200 萬支左右。由于該疫苗市場認知度高，民眾接種意愿強烈，后續(xù)的批簽發(fā)也將很快轉(zhuǎn)化為銷售收入。

公司代理的 5 價 RV 疫苗同樣也在 2018H1 取得注冊證，并在當年取得 79萬支的批簽發(fā)。 公司在 2018 年底即獲得 20 余省份的招標工作， 2019Q1估計完成銷售數(shù)十萬支。

公司自產(chǎn)產(chǎn)品 AC-Hib 在 Q1 取得 100 萬支左右銷售，由于再注冊尚未完成，目前生產(chǎn)受到擱置，預(yù)計后續(xù)會以粉針形式重新注冊上市。

預(yù)防用微卡處于臨床核查階段，順利的話有望在 2019 年末上市。與之配套的 EC 檢測試劑也將很快面世。該產(chǎn)品組合有望成為我國進一步消滅結(jié)核感染的重要力量，也為公司帶來新的增長動力

維持“推薦”評級： 智飛生物是國內(nèi)民營疫苗龍頭生產(chǎn)企業(yè)，同時具有強大的研發(fā)能力和銷售配送能力。公司產(chǎn)品豐富，多項重磅產(chǎn)品處于銷售爬坡期中，也有預(yù)防用微卡等在研產(chǎn)品保障未來發(fā)展。考慮到 AC-Hib 三聯(lián)苗短期內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)批件的概率，保守起見調(diào)整 2019-2021 年 EPS 預(yù)測為1.56、 1.89、 2.60（原 1.70、 2.06、 2.72 元），維持“推薦”評級。

風險提示

（1）產(chǎn)品審批進度不達預(yù)期：新產(chǎn)品上市審批所耗費的時間具有不確定性，若審批進度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；

（2）產(chǎn)品推廣/生產(chǎn)不達預(yù)期：如果公司產(chǎn)品因為推廣或生產(chǎn)數(shù)量不達預(yù)期導(dǎo)致不能按原先計劃完成銷售任務(wù)，可能影響業(yè)務(wù)增長；（3）行業(yè)負面事件風險：疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負面事件可能會導(dǎo)致大眾對疫苗產(chǎn)生不

信任，進而影響疫苗，特別是二類苗的市場需求。