上海機場(600009)

事件

上海機場披露2019年一季報，實現(xiàn)營業(yè)27.74億，同比增長21.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.91億，同比增長36.7%，扣非歸母凈利潤13.43億，同比增長31.96%。

航空主業(yè)緩速上行，國內(nèi)國際客流均衡增長

一季度上海機場完成起降架次12.7萬架次，同比增長2.4%，實現(xiàn)旅客吞吐量1883萬人次，同比增長4.9%，其中國內(nèi)旅客吞吐量922萬人次，同比增長5.5%，國際及港澳臺旅客吞吐量961萬人次，同比增長4.4%。貨郵吞吐量80.5萬噸，同比下降9.1%。考慮到公司航空性收入主要由起降費、旅客服務(wù)費，旅客安檢費構(gòu)成，整體看航空主業(yè)收入仍緩速上行。

單客銷售額及提成調(diào)整共振，免稅收入大幅增長

居民消費升級趨勢不改，免稅品價格優(yōu)勢被持續(xù)發(fā)掘，銷售額大幅提升。公司公告一季度新免稅合約帶來租金收入10.1億，由于新合同中S1S2衛(wèi)星廳暫未投產(chǎn)，涉及T1的部分尚未執(zhí)行，因此10.1億元收入應(yīng)為T2航站樓獨自帶來。我們測算一季度發(fā)生于上海機場的免稅品銷售額增速可能達到30%左右，考慮到國際客增速僅為4.4%，因此單客銷售額提升幅度可能在25%左右。此外，2019年一季度開始T2航站樓免稅店開始采用新提成率42.5%，扣點率提升及銷售額增長共同拉動收入持續(xù)快速增長。

成本略有上升，投資收益明顯增長，非經(jīng)常性損益小幅貢獻業(yè)績

考慮到公司宣布集團租金有所增長及成本自然增長，公司成本略有增加，為12.42億，同比增長10.4%。投資收益方面，因?qū)ι虾Ｃ窈饺A東凱亞系統(tǒng)集成公司投資會計核算方式變化及相關(guān)投資企業(yè)效益同比增加，公司投資收益3.01億，同比提高8480萬元，此外，公司非經(jīng)常性損益有所增長，達到4800萬元，而去年為-1萬元，公司業(yè)績同比增長36.7%，如扣除非經(jīng)常性損益，則業(yè)績增長31.96%，基本符合預(yù)期。

持續(xù)看好免稅拉動公司非航收入增長貢獻業(yè)績

我們持續(xù)看好樞紐機場的商業(yè)模式及居民消費升級浪潮下機場免稅的發(fā)展前景。中免廣撒網(wǎng)大手筆獲取樞紐機場免稅店經(jīng)營權(quán)，將帶來更大的渠道優(yōu)勢及免稅品價格優(yōu)勢，形成正向循環(huán)。上海機場作為地主方，衛(wèi)星廳投產(chǎn)后免稅面積進一步擴大，帶來更強的廣告效應(yīng)吸引旅客消費，租金收入將持續(xù)攀升，拉動利潤不斷增長。

投資建議

公司業(yè)績的核心驅(qū)動力已完成從航空業(yè)務(wù)向非航業(yè)務(wù)的過渡，消費屬性更強，因此更適合用更長遠的眼光看待。預(yù)計2019-2020年歸母凈利潤為52.6億、59.0億。維持“買入”評級。

風險提示：旅客量不及預(yù)期，免稅不及預(yù)期，大額資本開支，安全事故