海螺水泥(600585)

公司發(fā)布 2019 年一季報，實現營收 305.01 億元，同比增長 62.53%；實現歸母凈利 60.81 億元，同比增長 27.27%；扣非后歸母凈利 59.28 億元，同比增長 26.84%。

銷量方面，報告期內水泥及熟料銷量實現同比增長，房地產新開工/施工及基建均有貢獻。梳理海螺部分經營區(qū)域表現，從 Q1 水泥累計產量同比角度看， 增速較為突出的區(qū)域包括安徽（+19.9%）、 浙江（+8.6%）、上海（+10.6%）、 陜西（+17.27%）， 從固定資產投資累計同比角度看， 安徽（+8.1%）、 浙江（+9%）、 江西（+10%） 、 廣東（+11.2%） 、 廣西（+4.3%） 、 陜西（+9.2% ）。 從 房屋新 開工 /施工 面積 累計 同比角 度看 ， 安徽（+8.3%/+7.3% ）、 浙江（+18.8%/+14.4%）、 江西（+34.2%/+14.6%）， 廣東（-1.1%/+11.8%），廣西（+0.6%/+8.1%），陜西（+37.8%/+10.1%）。 結合全國基建表現， 一季度基建投資不含電力口徑同比+4.4%，增速比前值提高 0.1 個百分點，比 2018 年全年增加 0.6 個百分點，道路、鐵路投資增速分別為 10.5%、11%， 2018 全年增速為 8.2%、 -5.1%。 綜合以上，房地產新開工與施工需求整體表現可觀，基建投資持續(xù)發(fā)力，水泥行業(yè)表現為量價齊升，龍頭企業(yè)率先受益。

價格方面， 長三角本月 8 日啟動第二輪漲價，幅度 20-30 元/噸。杭州、南京高標水泥含稅均價分別為 510、 500 元/噸， 3 月以來累計提高 60、 50 元/噸，比去年同期分別提高 30、 50 元/噸，進一步提高企業(yè)盈利水平。 我們預計環(huán)保政策持續(xù)性不會發(fā)生較大反轉，在水泥需求穩(wěn)定的預期下，價格有望穩(wěn)定在高位。 例如浙江省水泥協會發(fā)布《關于 2019 年浙江省水泥行業(yè)錯峰生產實施方案》， 江蘇省建材行業(yè)協會印發(fā)《2019 年江蘇省水泥行業(yè)錯峰生產停窯及核查方案》要求境內涉及熟料生產的 23 家企業(yè)、 39 條生產線 2019 年停窯總天數為 65 天。

此外，報表還需關注以下方面：（1） 收入大幅增長除量價齊升外，貿易業(yè)務同比也有增加；（2）管理費用同比增長 33.2%，主因職工薪酬增加，財務費用大幅下降 552.5%，主因存款利息收入同比增加；（3）應付職工薪酬較年初下降 81.12%，主因一季度發(fā)放上年度計提年終獎金；（4） 投資收益同比上升 216.69%，主因對聯營、合營企業(yè)權益法核算確認的投資收益以及理財產品投資收益同比增加。公允價值變動收益同比下降 197.77%，主因一季度所持金融產品公允價值變動。

產能持續(xù)增長，海外版圖擴大。 截止 2018 年底，公司熟料產能 2.52 億噸（同比增長 600 萬噸），水泥產能 3.53 億噸（同比增長 1800 萬噸），骨料產能 3870 萬噸（同比增長 980 萬噸），商混產能 60 萬立方米（不變）。 公司積極推進海外項目建設， 柬埔寨馬德望海螺、印尼北蘇海螺等 2 條熟料生產線及 4 臺水泥磨相繼建成投產， 其他海外項目還包括老撾瑯勃拉邦、 緬甸曼德勒、老撾萬象、 烏茲別克斯坦卡爾希。

龍頭穩(wěn)增長，繼續(xù)看好全年業(yè)績表現。 我們認為二季度公司基本面有望繼續(xù)受益量價提升，尤其在 2018 年受長江流域環(huán)保整治影響，部分碼頭與產線關停，建議關注今年二季度銷量彈性。 長期角度， 公司資源優(yōu)勢、 區(qū)位優(yōu)勢、 成本優(yōu)勢以及規(guī)模優(yōu)勢與技術優(yōu)勢均難以復制，在供需關系動態(tài)變化中不斷鞏固增強競爭實力。此外， 公司積極進行產業(yè)鏈拓展，骨料業(yè)務充分展現增長潛力，海外擴張彰顯全球視野。 考慮到一季度靚麗表現， 我們將 2019-20 年歸母凈利從 313、 315 億調整為 321.2、 324.95 億， EPS 分別為 6.06 元和 6.13 元，對應 PE 為6.5X、 6.4X。

風險提示： 地產開工、施工的水泥需求不及預期；基建開工不及預期。