科森科技(603626)

事件：公司發(fā)布2018年年度報告，全年實現營業(yè)收入24.1億元，同比上升11.2%，毛利率水平為24.1%，同比下降5.2個百分點，歸屬母公司凈利潤1.24億元，同比下降43.g%，每股凈利潤0.30元，同比下降61.3%。第四季度公司實現營業(yè)收入為8.81億元，同比上升25.6%，歸屬上市公司股東凈利潤為5，730萬元，同比下降44.g%。。2018年度利潤分配預案為每10股派發(fā)現金紅利2.50元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本。2019年第一季度，公司銷售收入同比上升2.7%為4.61億元，毛利率同比0.8個百分點為30.8%，歸屬上市公司股東凈利潤為1，307萬元，同比下降74.8%。

消費電子市場整體需求不及預期影響公司營收增速：公司2018年全年銷售收入同比提升11.2%為24.1億元，收入增速放緩，從產品細分看，公司核心的產品消費單子及平板電腦的精密結構件增速放緩是主要原因，盡管包括電子煙、醫(yī)療器械、觸控顯示等市場的拓展和增長速度較為理想，但是目前仍然無法彌補消費終端的訂單不足。從市場的分布看，國內市場的出貨量增速低于海外市場。毛利率下行受制于產能利用率，費用率基本維持穩(wěn)定可控：2018年公司的毛利率同比下降5.2百分點為24.1%，其中消費電子和平板電腦的精密結構件由于訂單不足帶來的產能利用率不足，使得相關產品業(yè)務分布的毛利率顯著下降，進而成為影響總體毛利率的核心原因，而醫(yī)療器械、電子煙等業(yè)務的大幅度訂單釋放也是到了2018年下半年才逐步啟動，因此我們可以看到的是2018年第四季度毛利率出現了環(huán)比明顯的恢復。費用率方面，公司在新品投入和渠道方面的建設仍然在持續(xù)，總體的規(guī)模有所增加，而收入增速低于預期的情況下，費用率略有上升，但是整體仍然可控，未來隨著訂單和產品逐步成熟，公司在投入方面的增速有望放緩。

2019年業(yè)務拓展逐步進入收獲期，新品看訂單釋放：公司整體的戰(zhàn)略規(guī)劃依然是在為客戶提供全方位的精密金屬結構件制造服務，成為精密金屬制造服務行業(yè)的領軍制造服務商，2019年主要的工作方向包括：1）市場繼續(xù)拓寬產品應用領域，除消費電子為主力外，繼續(xù)加碼醫(yī)療器械、電子煙布局，繼續(xù)增加為現有客戶提供的產品品類和提升各系列產品的市場份額，努力擴大公司銷售規(guī)模；2)技術方面提升高精密金屬結構件制造技術水平；3）生產上則通過自動化改造的方式來降耗增效。我們認為，短期內消費電子市場的傳統(tǒng)產品下降仍然是趨勢，但是公司在電子煙、醫(yī)療器械、觸控顯示等客戶和渠道的布局有望在2019年進入到收獲期，訂單規(guī)模的有效成長將會彌補消費電子的不足，為公司業(yè)績帶來新的貢獻點。

投資建議：我們預測公司2019年至2021年每股收益分別為0.58、0.83和1.01元。凈資產收益率分別為11.8%、15.2%和16.3%，維持買入-B投資建議。我們認為公司在金屬制造工藝方面的積累和行業(yè)口碑，對于未來無論是在核心的智能終端廠商還是在新進入了電子煙、觸控顯示行業(yè)中，均有著良好的前景預期。

風險提示：核心大客戶的終端產品出貨量不及預期；電子煙等新品的出貨量不及預期；產能擴張劑爬坡速度不及預期影響公司盈利能力。