華蘭生物(002007)

業(yè)績簡評

公布一季報，公司Q1實現(xiàn)收入6.96億元，同比增24%；歸母凈利潤2.60億元，同比增25%；扣非凈利潤2.4億元，同比增27.6%。業(yè)績略超預期。

經營分析

報告期公司在利潤表和資產負債表端展現(xiàn)全面的復蘇。考慮到Q1是傳統(tǒng)的流感疫苗淡季，疫苗批簽發(fā)和銷售規(guī)模較小，本期收入和利潤增長集中體現(xiàn)了血液制品業(yè)務的改善態(tài)勢。我們估計疫苗公司Q1有較明顯虧損，同時，聯(lián)營合營企業(yè)（主要是華蘭基因）合并虧損855萬元，實際血制品業(yè)務利潤進一步高于表觀水平。

本期銷售費用增加較多，我們認為主要與血制品銷售政策調整影響和費用計提在2018Q1尚未充分顯現(xiàn)有關，如將2019全年水平與2018全年對比，預計血制品相關銷售費用增幅將大大縮小。

在收入取得長足進步的前提下，本期應收賬款9.75億元，較期初10.8億元進一步回落；存貨13.24億元，較期初12億元有所上升，我們認為與血漿采集加速，原料和半成品庫存增加有關。預收款項期末余額1649萬元，較期初增加50%,主要原因系預收貨款增加所致。

本期經營性凈現(xiàn)金流1.88億，相較去年同期（0.4億）大幅改善。

盈利調整與投資建議

我們在前期報告《血制品行業(yè)投資框架演變和未來趨勢分析》中指出，國內血液制品行業(yè)經過2017-2018年的調整和恢復，已經出現(xiàn)整體性的銷售和周轉改善，預計行業(yè)的供應稀缺性未來會進一步恢復；公司血液制品業(yè)務在國內具備綜合領先優(yōu)勢，血制品業(yè)務估值未來有望迎來修復。

我們認為基因公司單抗業(yè)務價值在過去股價中并未得到充分體現(xiàn)，隨著其研發(fā)的推進和品種序列的擴展（七個品種取得臨床批件，四個品種進入臨床III期），未來這一業(yè)務有望得到更充分的價值確認。

考慮公司血制品恢復態(tài)勢和疫苗放量潛力，我們預計公司2019-2020年歸母凈利潤為14.47、19.06、23.69億元，同比增長27%、32%、24%。

維持“買入”評級。

風險提示

疫苗行業(yè)監(jiān)管和質量風險；流感疫苗其他企業(yè)獲批四價流感疫苗，市場出現(xiàn)競爭；醫(yī)保控費和價格調整風險