中國銀河(601881)

事件：2019年一季度，公司實現(xiàn)收入37億，同比增長41.36%；歸母扣非凈利潤15.29億，同比增長51.19%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.29%，同比增加0.73ppts。公司業(yè)績基本符合預期。

經(jīng)紀業(yè)務收入回升，但增速低于行業(yè)日均交易額。受益于市場成交量回升，2019年一季度公司實現(xiàn)經(jīng)紀業(yè)務手續(xù)費凈收入11.4億，同比增長6.5%，但增幅低于行業(yè)日均股基交易額（同比增長22%）。我們認為可能是公司經(jīng)紀業(yè)務市占率同比有所下滑，以及由于散戶成交占比提升導致傭金率同比下降。2019年以來市場成交活躍，1季度A股日均股基交易額6,246億，同比增長22%。截至4月19日，4月日均股基交易額達9,104億，市場成交量保持高位，有望推動公司經(jīng)紀業(yè)務收入繼續(xù)增長。

兩融業(yè)務改善，股權(quán)質(zhì)押風險緩和。一季度公司信用業(yè)務收入同比下降26%，主要是兩融及股票質(zhì)押回購業(yè)務規(guī)模收縮。截至2019年3月末，公司融出資金510.6億，同比下降11%，但較2018年底回升14%。2019年以來股市表現(xiàn)強勁，市場風險偏好提升，市場兩融業(yè)務規(guī)模持續(xù)提升。截至4月23日，市場兩融余額達到9,879億，較2018年底提升31%。預計公司信用業(yè)務收入有望持續(xù)改善。此外，隨著市場好轉(zhuǎn)，股權(quán)質(zhì)押風險有所緩和。

權(quán)益投資收益回升，自營業(yè)務大幅扭虧。2019年一季度，公司自營業(yè)務收入14.3億，較2018年同期的-22.6億大幅改善，主要是受益于公司權(quán)益類投資收益回升。截至4月24日，上證綜指累計上漲28%，深證成指累計上漲41%，隨著股市表現(xiàn)強勁，預計公司權(quán)益類投資占比有望提升，自營業(yè)務收入有望繼續(xù)提升。

投行業(yè)務收入下滑。2019年一季度公司投行業(yè)務收入同比下降30%，拖累業(yè)績表現(xiàn)，主要是由于一季度市場股權(quán)融資規(guī)模下降34%。隨著科創(chuàng)板開閘，投行業(yè)務迎來新機遇。

維持“增持”評級，維持目標價15.50元。維持公司盈利預測，預計2019-2021年公司收入分別為123、138、152億，凈利潤分別為43、48、53億。公司當前估值1.7×2019年P(guān)B，高于行業(yè)平均水平，反應其堅實客戶基礎(chǔ)帶來的經(jīng)紀及兩融業(yè)務增長潛力。維持公司目標價15.50元，維持“增持”評級。

風險提示：證券市場大幅波動，信用風險，流動性風險