龍凈環(huán)保(600388)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2019Q1營(yíng)業(yè)收入16.3億元，yoy15.9%，歸母凈利潤(rùn)1.1億，yoy11.9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系非電大項(xiàng)目京唐鋼鐵項(xiàng)目完成驗(yàn)收所致。一季報(bào)營(yíng)業(yè)收入增速為2014年以來最高，受益于非電市場(chǎng)快速釋放，公司業(yè)績(jī)放量提速。

非電市場(chǎng)快速釋放，公司技術(shù)領(lǐng)先訂單充足。公司2019年第一季度新增訂單為29億元（+25%），其中非電訂單18億，電力訂單11億；期末在手訂單共183億元（+17%），其中非電訂單83億，電力訂單100億。公司在手訂單充足，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力足，主要系2017年以來，排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)督查強(qiáng)化，推動(dòng)非電市場(chǎng)發(fā)展，且供給側(cè)改革后工業(yè)企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)，非電市場(chǎng)釋放加速。龍凈研發(fā)的“干式超凈+”技術(shù)技高一籌，憑借排放低、投資小（是活性焦法的一半）、運(yùn)營(yíng)成本低（比活性焦法低約45%）、占地小等優(yōu)勢(shì)，非電領(lǐng)域市場(chǎng)份額領(lǐng)先，未來訂單值得期待。

綜合毛利率下滑，費(fèi)用率基本一致，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下降。公司綜合毛利率23.8%，下滑1.6pct，主要系2018年以來主要原材料鋼材價(jià)格較高。公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.7%（+0.3pct）、10.2%（-2.4pct）、3.0%（+1.4pct）。此外，2019Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-5.5億元（-57%），主要受一季度訂單多處于工程確認(rèn)進(jìn)度前期影響，應(yīng)收賬款45.8億元（+41%），預(yù)付賬款5.4億元（+7%）。

非氣業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性突破，陽光控股入主增長(zhǎng)保有后勁。公司2018年度新簽VOCS、土壤修復(fù)、管帶輸送、工業(yè)污水處理合同分別為1.37、0.17、3.04、1.81億元，新興業(yè)務(wù)取得實(shí)質(zhì)性突破。2017年陽光控股入主后為公司規(guī)劃進(jìn)軍水污染治理、固廢治理、土壤修復(fù)、智慧環(huán)保、VOC等環(huán)保領(lǐng)域，多點(diǎn)開花，未來龍凈有望借助股東豐富資源、雄厚實(shí)力，打造環(huán)保大平臺(tái)。

投資建議：非電排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，大氣攻堅(jiān)戰(zhàn)督查倒逼，工業(yè)企業(yè)的盈利好轉(zhuǎn)，以上共同推動(dòng)非電市場(chǎng)加速釋放。龍凈環(huán)保技術(shù)領(lǐng)先，訂單望不斷超預(yù)期。此外，公司新股東陽光控股實(shí)力雄厚，龍凈未來的產(chǎn)業(yè)整合值得期待。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)9.7/11.7/13.6億元，EPS分別為0.91/1.09/1.27元，對(duì)應(yīng)PE為13/11/9X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：非電政策執(zhí)行不達(dá)預(yù)期、市場(chǎng)釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不確定性