晶盛機電(300316)

事件：公司發(fā)布2019年一季報，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.68億，同比增長0.40%，歸母凈利潤1.26億元，同比增長-6.73%。單季度業(yè)績波動受到行業(yè)景氣度和訂單確認周期影響，基本符合預期。一季度毛利率33.70%相對去年同期下降5.7pct，主要是由于一季度低毛利的光伏自動化設備、工業(yè)4.0裝備、多晶爐等占比提升拉低了整體毛利率，收入結構原因導致單季度毛利率波動較大。另外，一季度壞賬計提和股權激勵費用增加、獎金等原因對凈利潤有一定影響，亦屬于正常情況。存貨13.45億處于較高水平，預收保持穩(wěn)定主要是下游客戶的訂單未實際落地導致。

首批晶科3億設備訂單落地，下游擴產開啟新一輪設備需求。3月份公司與晶科簽訂的首批新一輪擴產項目訂單落地，符合之前判斷，預計后續(xù)也將陸續(xù)有訂單兌現(xiàn)。近期樂山與晶科簽署150億25GW單晶、切方項目協(xié)議，擴產計劃進一步推進，加之中環(huán)已宣布進一步擴25GW，國內主流單晶廠商擴產體量超預期，在硅片供給偏緊的情況下，不排除其擴產進度進一步加速。中遠期來看，隨著平價進程的加速，光伏設備的市場空間將進一步放大，直接利好產業(yè)鏈設備龍頭。

半導體設備繼續(xù)橫向拓展，未來將成為新的增長極。公司目前在手簽半導體設備訂單超過5億元，較17年大幅增長，在下游客戶和主力產品兩條路線上同時推進，未來半導體業(yè)務也將成為新的增長極。

訂單體量穩(wěn)定持續(xù)，中環(huán)/晶科等擴產將直接增厚公司業(yè)績。截止到2019年一季度末，公司在手訂單25.35億，其中包括中環(huán)、晶澳、中環(huán)領先、晶科的光伏設備和半導體設備，若按照16%增值稅率和25%凈利率計算可對應5.5億凈利潤，為19年業(yè)績提供安全墊。中環(huán)/晶科訂單的落地也將直接為公司提供巨大業(yè)績增量。

投資建議與評級：預計公司19-21年的凈利潤為8.15億、11.79億、15.28億，對應PE分別為20倍、14倍、11倍，維持“買入”評級。

風險提示：國內光伏及半導體產業(yè)發(fā)展不及預期，政策風險