海興電力(603556)

事件： 海興電力發(fā)布 2018 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 25.53億元， 同比下降 15.62%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.30 億元， 同比下降 41.38%。公司綜合毛利率 41.21%， 同比下降 6.87pcts。 業(yè)績(jī)下滑主要系受到海外市場(chǎng)匯率波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲、國(guó)網(wǎng)招標(biāo)下降、公司廠(chǎng)房搬遷等因素影響。

智能電表周期輪換，國(guó)家電網(wǎng)發(fā)展“ 三型兩網(wǎng)”： 電力設(shè)備和新能源行業(yè)，具有良好的發(fā)展前景和廣闊的市場(chǎng)空間。世界上第一代智能計(jì)量現(xiàn)已接近其使用壽命終點(diǎn)，新安裝的第二代高級(jí)計(jì)量基礎(chǔ)設(shè)施（ AMI智能電表）正在全球范圍廣泛推廣和使用，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為智能電表的服役周期輪換。從 2017 年開(kāi)始， 我國(guó)電網(wǎng)投資陸續(xù)向配用電領(lǐng)域傾斜，電網(wǎng)發(fā)展也逐漸由高速增長(zhǎng)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變， “ 三型兩網(wǎng)，世界一流” 戰(zhàn)略成為國(guó)家電網(wǎng)的最新發(fā)展方向。國(guó)內(nèi)智能電網(wǎng)建設(shè)大規(guī)模鋪開(kāi)已有 8-10 年，第二批智能電表輪換即將開(kāi)始，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年來(lái)，基于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智能電表需求將逐年增長(zhǎng)。

A+B 銷(xiāo)售促成智能配電，研發(fā)投入成就系統(tǒng)產(chǎn)品： 報(bào)告期內(nèi)，公司智能配電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 0.9 億元，同比增長(zhǎng) 57.45%；主要原因是公司主要配網(wǎng)產(chǎn)品陸續(xù)通過(guò)了國(guó)家電網(wǎng)的檢測(cè)，在各省網(wǎng)招標(biāo)中均有中標(biāo)， A+B 銷(xiāo)售模式已初現(xiàn)成效。 系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.93 億元，同比增長(zhǎng) 15.76%，主要原因是公司繼續(xù)保持在智能配用電解決方案領(lǐng)域的研發(fā)投入，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力大幅提升。公司繼續(xù)加大基于物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)的智能配用電整體解決方案和智能微網(wǎng)領(lǐng)域的研發(fā)投入， 2019 年將陸續(xù)推出相應(yīng)產(chǎn)品。 此外， 公司運(yùn)維與服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 1.26 億元，同比增長(zhǎng) 277.00%，主要原因是公司繼續(xù)提升巴西 EPCE 公司運(yùn)維能力，訂單獲取穩(wěn)步提高。

智能用電受輪換周期影響，需求回暖可期： 報(bào)告期內(nèi)，公司智能用電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 19.02 億元，同比下降 26.04%，主要原因是報(bào)告期內(nèi)國(guó)網(wǎng)招標(biāo)下降、海外部分國(guó)家招標(biāo)下降以及公司生產(chǎn)廠(chǎng)房搬遷所致。截至報(bào)告期末，公司生產(chǎn)廠(chǎng)房已搬遷完畢，生產(chǎn)能力已恢復(fù)正常水平，同時(shí)公司不斷加強(qiáng)智能制造能力，持續(xù)提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本。 與此同時(shí)， 智能電表正處于輪換周期節(jié)點(diǎn)，隨著第二批智能電表的推廣和使用，預(yù)計(jì)未來(lái)需求將會(huì)回升。

投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 2019 年-2021 年的凈利潤(rùn)分別為 4.3 億、5.3 億、 6.7 億元，凈利潤(rùn)增速分別為 30.0%、 24.6%、 25.5%；維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為 20.00 元

風(fēng)險(xiǎn)提示： 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)， 海外子公司管理風(fēng)險(xiǎn)，新技術(shù)開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等