璞泰來(603659)

營收同比高增，創(chuàng)季度新高。公司發(fā)布一季報，2019Q1實現(xiàn)營收10.29億（+79.52%），歸母凈利潤1.29億（+0.51%），扣非凈利潤1.14億（+9.78%），營收高增符合預(yù)期，營收規(guī)模創(chuàng)季度新高。

單價下滑、材料成本抬升導(dǎo)致盈利短期承壓。毛利率下滑是凈利潤增速與營收增速背離的主要原因。2019Q1毛利率26.51%，同比下滑10.04pct，環(huán)比下滑2.55pct；凈利率12.54%，同比下滑9.85pct，環(huán)比下滑3.66%pct。毛利率同比下滑較為明顯，主要因2018Q1負(fù)極價格較高，并備有低成本原材料針狀焦庫存。由于消費電池市場景氣下行，為穩(wěn)固客戶和回收現(xiàn)金流，2018Q3起公司對負(fù)極價格做了讓步，而2019Q1針狀焦原材料相比同期較高，因此毛利率受影響較為明顯導(dǎo)致盈利短期承壓。

一季度是全年低點，產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績有望再加速。公司產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，固定資產(chǎn)從2018年末的6.80億小幅增長至7.21億，在建工程增長至9.73億，2019年開始將逐步轉(zhuǎn)固。負(fù)極業(yè)務(wù)：產(chǎn)品供不應(yīng)求，擴(kuò)建產(chǎn)能從2018年下半年逐步投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達(dá)3萬噸，同時募投產(chǎn)能投產(chǎn)，2019年將進(jìn)一步擴(kuò)張至5萬噸，將逐步擺脫產(chǎn)能瓶頸。同時5萬噸石墨化加工項目將于2019年Q2逐步投產(chǎn)運行，增強(qiáng)負(fù)極業(yè)務(wù)盈利能力。EV用高能量密度系列負(fù)極材料得到多家客戶認(rèn)可，已進(jìn)入大批量供貨階段，且主要面向LG化學(xué)、寧德時代、三星SDI等全球動力電池領(lǐng)先廠商，有望保證盈利能力。隔膜業(yè)務(wù)：新增涂覆隔膜產(chǎn)能2.4億平，寧德時代需求旺盛，產(chǎn)能消化有保證，收購的溧陽月泉基膜一線已逐步投產(chǎn)，二線處于批量出貨前的驗證階段，2019年有望扭虧，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。整體產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，2018年毛利率逐季下行，一季度是全年增速低點，業(yè)績增速有望逐季提升。

投資建議：我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為7.60/9.33/11.57億元，同比分別增長27.9%/22.7%/24.0%，EPS分別為1.75/2.15/2.66元，對應(yīng)估值分別為28.7/23.4/18.9倍。維持增持投資評級。

風(fēng)險提示：負(fù)極材料競爭加劇；寧德時代需求不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。