蘇泊爾(002032)

業(yè)績簡評

19 年一季度營 收表現(xiàn) 54.74 億元 /+12% ， 歸母凈 利潤為 5.15 億元/+13.8%。

經(jīng)營分析

19 年一季度公司營收表現(xiàn)相對合理， 內(nèi)銷增速超過外銷收入增長： 一季度公司的營收表現(xiàn)為 54.74 億元，增長為 12%， 其中內(nèi)銷增長約 15%，外銷部分增速表現(xiàn)略有拖累公司營收表現(xiàn)。 19 年公司的關(guān)聯(lián)交易中出售商品為50.8 億元， 相較于 18 年實際發(fā)生的銷售額 44 億元增長+15%， 其中炊具的訂單金額為 19.20 億元/+11%，電器的訂單金額為 31.39 億元/+16.7%。 毛利率水平保持相對穩(wěn)定， 19Q1 毛利率為 31.28%/+0.21pct，歸母凈利潤增長 14%，其中銷售費用率及管理費用率與去年基本持平。

預(yù)收賬款出現(xiàn)大幅下降，公司季度性放松經(jīng)銷商的信用額度，存貨出現(xiàn)一定幅度的下降， 存貨周轉(zhuǎn)加快： 公司預(yù)收 19Q1 從期初的 12.08 億元下降到3.25 億元，下降幅度為 73%，主要歸因于公司主動放松了經(jīng)銷商的提貨政策，春節(jié)環(huán)境下對于經(jīng)銷商的提貨動力有一定的支持力度。同時公司的應(yīng)收賬款從期初 24 億元增長到 26.19 億元，整體因春節(jié)的擾動公司季節(jié)性調(diào)整經(jīng)銷商提貨的政策。 存貨相對于期初下降 31.59%，周轉(zhuǎn)加快，目前公司的庫存及經(jīng)銷商的庫存均較為合理。

公司將持續(xù)受益于蘇泊爾良性渠道和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的內(nèi)地市場需求、大股東SEB 的訂單轉(zhuǎn)移以及未來品類從廚房小家電到環(huán)境家居以及廚衛(wèi)電器等升級帶來的業(yè)績增長：目前來看公司的炊具為全國第一，小家電占比為第二，從內(nèi)生經(jīng)營情況來看公司將獲益于公司的品牌價值和國內(nèi)的穩(wěn)健需求，以及在大股東技術(shù)授權(quán)和海外訂單轉(zhuǎn)移來看能夠為公司業(yè)績增長提供支持。同時公司將逐步布局高端業(yè)務(wù)，從 SEB 集團(tuán)引入 WMF，結(jié)合 KRUPS 和LAGOSTINA 品牌打造蘇泊爾的多品牌升級戰(zhàn)略。

盈利預(yù)測及投資建議

預(yù)計 2019-2021E 凈利潤分別為 20.26/23.9/28.35 億元，增速分別為21.3%/18%/18.6%。對應(yīng) EPS 分別為 2.47/2.9/3.45 元， 目前股價對應(yīng)的PE 分別為 30/26/22X，維持買入評級。

風(fēng)險提示

小家電品類創(chuàng)新風(fēng)險、小米等低價產(chǎn)品沖擊、 高端產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期、企業(yè)私有化風(fēng)險、經(jīng)濟(jì)下行壓力下對小家電終端需求的沖擊。