ST新梅(600732)

投資要點

愛旭科技擬借殼 ST 新梅上市： ST 新梅公告，光伏 PERC 電池龍頭愛旭科技，擬作價 58.85 億元，以資產(chǎn)置換+發(fā)行股份的方式借殼上市。其中置出資產(chǎn)作價 5.17 億，剩余差額由上市公司以 3.88 元/股的價格，向愛旭全體股東增發(fā) 13.84 億股購買。

全球平價、星辰大海，高效之路、始于 PERC： 18Q4 以來，國內光伏政策轉向， 19-20 年國內打開平價+競價雙軌制的市場化競爭發(fā)展階段，21 年開始將進行全面的平價上網(wǎng)。全球范圍內來看，絕大部分的國家和地區(qū)光伏已經(jīng)平價，特別是 18 年 531 后光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格下降，帶來需求彈性增長，海外市場持續(xù)超預期。 我們預計 19-21 年全球市場需求將達到 130、 159、 195GW，持續(xù)增長。持續(xù)的降本增效是光伏行業(yè)的必然趨勢， PERC 電池具有效率高、提升空間大、易于量產(chǎn)、成本下降快、與常規(guī) BSF 產(chǎn)線兼容等特點，自 15 年以來滲透率迅速提高，市場需求旺盛，加速了單晶替代，也引發(fā)了電池環(huán)節(jié)的技術升級，將成為未來的主流技術。

電池龍頭標的， PERC 硬核擔當： 愛旭自 09 年成立以來專注于電池環(huán)節(jié)，技術、品質、成本、服務、規(guī)模五大優(yōu)勢，全行業(yè)領先： 1）擁有國際化的研發(fā)團隊，18年碩博士研發(fā)人員達到 32人、研發(fā)投入占比 4.89%，累計授權專利 443 項，遠超對手； 2）擁有管式 PECVD 核心工藝技術專利，技術壁壘高， 18 年公司量產(chǎn)電池效率 22%、良率 96%，行業(yè)領先；3）目前改造后非硅成本降至 0.28 元/W 以下，處于行業(yè)第一集團軍； 4）封裝功率全面超過“領跑者” 滿分標準，是國內領跑者項目最大的單面和雙面 PERC 高效電池供應商； 5）擁有佛山、天津、義烏三大電池生產(chǎn)基地，至 19 年中、 20 年底將分別具備 9.2GW、 13GW 純 PERC 電池產(chǎn)能，成為全球最大電池廠家之一，高效 PERC 比例全球最高。

業(yè)績承諾： 公司承諾在 2019-2021 年度分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于4.75 億元/6.68 億元/8.00 億元，同比分別增長 86.6%/40.6%/19.8%，不足將由各個主要股東出資補償，彰顯公司對業(yè)績增長的信心。

盈利預測與投資評級： 基于愛旭 2019Q4 完成交易、 2019 年開始并表的假設，預計 2019-21 年上市公司歸母凈利潤分別 4.96 億/7.86 億/8.82 億元，對應現(xiàn)價 PE 分別為 28/17/15 倍。考慮到愛旭全球高效電池片的領軍企業(yè)的市場地位，以及未來隨著 PERC 產(chǎn)能釋放、成本持續(xù)下降，業(yè)績將進入快速增長期，給予公司 2020 年 25 倍 PE，對應目標價 10.75元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示： 以上所有結論均基于重組順利的假設，而重組過程仍存在不確定性；競爭加劇；光伏政策超預期變化； 技術路線超預期切換等