開元股份(300338)

2018收入14.54億元（+48.25%），凈利潤9860萬元（-38.41%），每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元。其中：1）職業(yè)教育業(yè)務(wù)營收11.61億元（+89.44%），營收占比79.83%；毛利率74.74%，歸母凈利1.40億元（+11.34%）。具體看，恒企教育2018年實現(xiàn)營收10.87億元，同增80.25%；歸母凈利1.21億元，同增10.35%，未完成業(yè)績承諾，主要由于旗下牽引力教育拖累（原名多迪網(wǎng)絡(luò)），受IT培訓(xùn)行業(yè)環(huán)境影響該公司2018年收入3573萬元（-47.21%）、凈虧損6538萬（包括2197萬全額計提商譽減值）。此外，恒企旗下天琥培訓(xùn)2018年實現(xiàn)扣非凈利潤1533萬，未達承諾業(yè)績1800萬。2）儀器儀表業(yè)務(wù)營收2.77億元，毛利率50.55%，凈虧損1895萬元；3）其他費用和對外投資減值損失共計2100萬。公司以3.45億總股本為基數(shù)，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.15元。

恒企教育：2018核心業(yè)務(wù)增長良好，2019剝離IT培訓(xùn)業(yè)務(wù)再上陣。1）分業(yè)務(wù)看，2018年恒企實現(xiàn)跨賽道發(fā)展，自考及藝術(shù)設(shè)計類增長迅速，初具規(guī)模。2018年財經(jīng)類（不含自考）業(yè)務(wù)營收占比64.25%，增速穩(wěn)定，同增18.91%；自考類營收占比17.82%，同增392.84%；藝術(shù)設(shè)計類營收占比15.53%，同增67.95%。公司內(nèi)部已成立項目孵化中心，18年研發(fā)投入5988萬元，占比5.51%，推動發(fā)展為多賽道、多元化、多品牌的綜合職教運營集團。2）以上增長從量價看，培訓(xùn)人次及客單價齊升，學(xué)員報名17.08萬人次，同增23.5%；實現(xiàn)訂單銷售回款額12.63億元，同增38.15%；成交客單價為7394元/人次，同增11.86%。3）渠道擴張加速，實際新開渠道網(wǎng)點數(shù)同增20%。恒企教育在全國24個省市、170+個城市共有終端校區(qū)網(wǎng)點397家，期內(nèi)新開70家、同增20%，同時公司關(guān)閉牽引力教育21家虧損校區(qū)，2019年該業(yè)務(wù)對恒企業(yè)務(wù)拖累顯著降低。

中大英才：完成業(yè)績承諾，會員數(shù)量&客單價雙升。中大英才2018年實現(xiàn)9411萬收入（+48.15%），凈利潤2747.67萬（+17.50%），順利完成三年業(yè)績承諾。與恒企不同，中大網(wǎng)校擁有強大的用戶與流量優(yōu)勢，與BAT、360、搜狗等互聯(lián)網(wǎng)平臺積累了優(yōu)質(zhì)合作關(guān)系，采用低價高量的推廣模式，近幾年客單價亦有提升。2018年，中大英才新增注冊會員272.54萬人（+76.16%），實現(xiàn)在線成交39.89萬人次（+25.83%），訂單銷售回款額9962萬（+60.41%），成交客單價249.7元/人次（+27.48%）。

投資建議。公司剝離傳統(tǒng)儀器業(yè)務(wù)，專注職教市場，以財經(jīng)類業(yè)務(wù)作為傳統(tǒng)優(yōu)勢陣地，通過布局自考、藝術(shù)設(shè)計等專業(yè)已實現(xiàn)多元化賽道延伸，通過加強管理、研發(fā)、銷售體系建設(shè)，有望成為綜合性職教運營集團。基于2018年報表現(xiàn)，我們維持2019/20年凈利潤分別為1.92/2.60億元，對應(yīng)EPS0.55/0.75元，新增2021年凈利3.28億元，對應(yīng)EPS0.95元，當前股價11.22元，對應(yīng)19年P(guān)E20倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)擴張不及預(yù)期；行業(yè)競爭格局惡化；天琥教育業(yè)績對賭不達標，帶來商譽減值風(fēng)險；剝離業(yè)務(wù)未核準；公司治理風(fēng)險。