璞泰來(603659)

業(yè)績簡評(píng)

2019年4月24日，璞泰來發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收10.29億元，同比增長79.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.90億元，同比增長0.51%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.38億元，同比增長9.78%。公司扣非歸母凈利潤同比增速低于營收，基本符合預(yù)期。

經(jīng)營分析

我們認(rèn)為公司2019Q1扣非歸母凈利潤同比增速低于營收主要受負(fù)極業(yè)務(wù)拖累，具體分析如下：公司業(yè)務(wù)涉及鋰電負(fù)極、涂布機(jī)、隔膜、鋁塑膜等，2018年負(fù)極占營收60%，為公司業(yè)務(wù)重要構(gòu)成部分。基于以下幾點(diǎn)原因，公司負(fù)極盈利能力出現(xiàn)下滑：1）負(fù)極原材料價(jià)格進(jìn)一步上漲。負(fù)極原材料主要為針狀焦或石油焦，占成本約30%。據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)報(bào)道，2019年電爐鋼產(chǎn)能利用率維持高位，其石墨電極原料與負(fù)極高度重合，焦類原材料價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢。公司為焦類長協(xié)大客戶，且多使用進(jìn)口原料，上游價(jià)格傳導(dǎo)存在一定程度滯后，2019Q1焦類原料結(jié)算價(jià)格進(jìn)一步上漲為造成公司盈利能力下滑的主要原因；2）內(nèi)蒙古新建石墨化產(chǎn)能尚未投產(chǎn)。石墨化加工單噸價(jià)格約為1.8萬，占負(fù)極成本30%-40%。基于電費(fèi)優(yōu)勢，子公司內(nèi)蒙古興豐新增石墨化產(chǎn)能較山東興豐便宜約3500元/噸，較委外石墨化加工便宜5000-6000元/噸，2019Q1內(nèi)蒙古興豐低成本石墨化加工尚未投產(chǎn)。

2019Q2開始負(fù)極盈利能力有望恢復(fù)，出貨增長帶動(dòng)公司全年業(yè)績高增。公司內(nèi)蒙興豐石墨化產(chǎn)能Q2開始逐步投產(chǎn)，投產(chǎn)后可對沖原材料價(jià)格上漲，恢復(fù)負(fù)極盈利能力。截止2018年底，公司負(fù)極產(chǎn)能達(dá)3萬噸，全年生產(chǎn)和銷售負(fù)極分別為3.32萬噸、2.93萬噸，產(chǎn)能較為緊張；2019年，公司負(fù)極產(chǎn)能將逐步達(dá)5萬噸，產(chǎn)能問題得到一定程度緩解，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)出貨5萬噸。此外，涂布隔膜業(yè)務(wù)受下游需求驅(qū)動(dòng)，2019年出貨預(yù)計(jì)同比增長150%-200%。盈利能力恢復(fù)+負(fù)極、隔膜出貨增長預(yù)計(jì)推動(dòng)公司2019歸母凈利潤同比增長48%。

盈利調(diào)整與投資建議

看好公司2019年負(fù)極和涂布隔膜業(yè)務(wù)增長空間，維持2019-2021年8.79億、11.79億、14.02億預(yù)測歸母凈利潤和“買入”評(píng)級(jí)不變。

風(fēng)險(xiǎn)提示

負(fù)極、設(shè)備、隔膜出貨不及預(yù)期；負(fù)極毛利率持續(xù)下跌；新能源車增速不及預(yù)期；下游客戶過于集中。