勁嘉股份(002191)

公司發(fā)布 2019 年一季報(bào)： 期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收 10.10 億元，同比增長 24.08%，歸母凈利潤 2.59 億元，同比增長 21.81%，扣非凈利潤 2.54 億元，同比增長 21.30%，收入增長超預(yù)期。

彩盒業(yè)務(wù)高增，營收表現(xiàn)靚麗： 期內(nèi)公司煙標(biāo)主業(yè)受益于煙草消費(fèi)升級(jí)和客戶份額的持續(xù)提高，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)了增長穩(wěn)健。彩盒業(yè)務(wù)迎來全面爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)精品煙盒、 3C 類電子包裝和酒盒均同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長， 對(duì)收入的貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)約 20%，主要系公司持續(xù)開拓新客戶和訂單所致，同時(shí)不斷優(yōu)化產(chǎn)能及生產(chǎn)工藝以提高生產(chǎn)效率， 產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升。 鐳射膜新材料方面，子公司中豐田在積極推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，并新開拓集團(tuán)外客戶，預(yù)計(jì)增長良好。 整體來看，公司 Q1 營收增長強(qiáng)勁。

合作五糧液強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手， 酒包迎來業(yè)績釋放期： 19 年 4 月 11 日公司公告與五糧液旗下精美印務(wù)共同出資設(shè)立合資公司展開煙酒包裝業(yè)務(wù)合作，是勁嘉繼去年切入茅臺(tái)酒包裝供應(yīng)鏈體系后在酒包裝領(lǐng)域的又一大突破，為開拓其他白酒品牌打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。五糧液商品酒 18年銷量達(dá) 19.16萬噸（ +6.4%），按每個(gè)酒盒 10 元粗略估計(jì)五糧液酒盒訂單可達(dá) 30-40億。 未來勁嘉有望承接部分五糧液酒包訂單，拉動(dòng)公司精品酒盒業(yè)務(wù)的增長。

新型煙草先發(fā)優(yōu)勢凸顯，新品有望貢獻(xiàn)增量： 公司新型煙草業(yè)務(wù)前期布局深厚， 與小米旗下米物科技合資成立因味科技，其新型煙草制品有望于 19 年上半年面市；并與云南中煙旗下子公司華玉科技合資成立嘉玉科技開展新型煙草煙具的研產(chǎn)銷活動(dòng)。在 19 年 4 月的 IECIE 深圳國際電子煙博覽會(huì)上，公司推出的 J 和 K 兩款煙油式小煙新品廣受消費(fèi)者喜愛，且即將于上半年推出的 Q 系列加熱不燃燒煙具有望全面避開 IQOS專利限制，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富且與中煙公司合作密切，先發(fā)優(yōu)勢明顯，有望率先受益。

費(fèi)用管控良好， 銷售結(jié)構(gòu)變化致毛利率下行： 期內(nèi)公司毛利率 43.81%，較去年同期減少 3.33pct，預(yù)計(jì)主要系毛利率相對(duì)較低的彩盒業(yè)務(wù)占比提升所致。 期內(nèi)銷售費(fèi)用率同減 0.36pct 至 2.96%，管理+研發(fā)費(fèi)用率同減2.64pct 至 9.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增 0.64pct 至-0.43%。公司歸母凈利率同減 0.48pct 至 25.66%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額 0.19 億， 較去年同期2.06 億大幅下降， 主要系應(yīng)收賬款較期初增加 2.53 億至 10.18 億所致。

“ 大包裝+新型煙草” 布局順利落地， 看好長線成長： 公司煙標(biāo)主業(yè)定位高端，在煙草行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)大勢下預(yù)計(jì)穩(wěn)健擴(kuò)張；同時(shí)大力發(fā)展精品彩盒業(yè)務(wù)，與茅臺(tái)、五糧液等品牌酒企合作漸入佳境，酒包業(yè)務(wù)放量期；此外，公司積極培育新型煙草朝陽產(chǎn)業(yè)，有望順政策東風(fēng)率先受益。 我們認(rèn)為公司業(yè)績?cè)鲩L確定性較高，長期看好。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)： 我們預(yù)計(jì) 19-21 年分別實(shí)現(xiàn)營收 38.71 /44.56 /50.83 億，同增 14.7% /15.1% /14.1%；歸母凈利 9.07 /10.93 /13.17 億，同增 25.0% /20.5%/20.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 23.52/19.51X/16.20X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新業(yè)務(wù)開拓不達(dá)預(yù)期，煙草行業(yè)調(diào)控超預(yù)期。