西山煤電(000983)

事件：公司2018年實現(xiàn)營收322.7億元，同比增加12.6%，歸母凈利潤18.02億元，同比增加14.87%。2018年Q4營收88.99億元，同比增加16.75%，環(huán)比增加9.64%；歸母凈利潤2.80億元，同比增加43.03%，環(huán)比減少31.32%。2019年Q1營收85.10億元，同比增加16.59%，歸母凈利潤5.94億元，同比增加15.79%。

點評：

1、2018年煤炭板塊毛利率小幅下滑，產(chǎn)銷量增長總體板塊利潤增厚。

2018年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2745萬噸，同比增加9.89%；洗精煤產(chǎn)量1170萬噸，同比增加6.36%。從銷量上看，2018年公司商品煤銷量2561萬噸，同比增加7.38%，瘦精煤、原煤同比增幅最大，分別為24.53%、49.32%；洗混煤1040萬噸，同比減少1.42%。從售價來看，2018年公司商品煤綜合售價674.68元/噸，同比增加1.73%，除氣精煤、原煤小跌外，其余煤種售價不同幅度上漲，焦精煤、瘦精煤漲幅最大（除煤泥），對應漲幅分別為6.45%、5.26%。綜合來看，煤炭業(yè)務量價齊增，全年實現(xiàn)營收172.79億元，同比增長9.26%，不過成本增幅相對較大，毛利率同比下降2.02個百分點至55.61%，煤炭板塊毛利潤96.08億，同比增長5.4%。

2.2018年每10股派3元，分紅大超預期，關(guān)注集團國企改革進展。

公司擬以31.512億股為基礎派發(fā)2018年度末期股息現(xiàn)金人民幣0.3元/股（含稅），共計9.45億元（含稅），為公司歸母凈利潤的52.45%，分紅大超預期。2017年上市公司層面煤炭產(chǎn)量2498萬噸，集團總產(chǎn)量9610萬噸，上市公司產(chǎn)量僅占集團的26%，焦煤集團資產(chǎn)證券化率僅24%，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望證券化，關(guān)注國企改革進展。

3、2018年焦炭板塊量價齊升，電力業(yè)務虧損依舊。

2018年公司焦炭產(chǎn)量438萬噸，同比增加1.62%；焦炭銷量448萬噸，同比增加5.66%。2018年公司噸焦售價1756.86元/噸，同比增加95.73元/噸；噸焦生產(chǎn)成本1655.14元/噸，同比增長91.67元/噸，噸焦毛利101.72元/噸，同比增加4.06元/噸，焦炭板塊毛利率同比小降0.09個百分點至5.79%。2018年公司發(fā)電量159億度，同比增長21.37%，售電量143億度，同比增長22.22%。2018年電力、熱力板塊毛利率同比上升3.11個百分點，但仍虧損。

4.經(jīng)營效率提升，研發(fā)費用增加。

2018年公司期間費用率17.65%，同比下降0.78個百分點，其中銷售費用率、財務費用率同比分別下降0.96、0.4個百分點至7.56%、2.78%；管理費用率、研發(fā)費用率同比分別上升0.54、0.04個百分點至6.52%、0.79%。2018年研發(fā)投入2.56億元，為西山晉興能源重點科研項目“斜溝選煤廠智能化改造”。綜合來看2018年全年實現(xiàn)歸母凈利潤18.02億元，其中Q4實現(xiàn)2.80億元（計提資產(chǎn)減值損失1.47億），2019年Q1公司毛利環(huán)比下降3.81億元，而費用控制較好，環(huán)比下降5.26億元，致歸母凈利潤增加至5.94億元。

投資建議：由于公司噸煤成本增加，我們向下調(diào)整對公司的盈利預測，2019-2020年凈利潤由21.03億、22.23億下調(diào)至19.56億、20.11億；預計2021年凈利潤為18.83億元，此處暫不考慮集團資產(chǎn)證券化率的提高，我們認為公司有望受益國改，維持“買入”評級。

風險提示：山西國改進程不及預期，宏觀經(jīng)濟大幅下滑，煤價大幅下跌