科銳國際(300662)

公司發(fā)布2018年年報：營收同比增長93.54%，歸母凈利潤同比增長58.30%，并購順利實施，整體增速符合預(yù)期。2018公司營收21.96億元，同比93.54%，歸母凈利潤1.18億元，同比58.30%，扣非凈利潤1.08億元，同比54.45%，受益海外并購Investigo順利完成且下半年并表，收入及盈利表現(xiàn)基本符合預(yù)期。2018年度非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額979.06萬元，較前年增長118.22%，但對利潤整體影響較小。

分業(yè)態(tài)來看，靈活用工保持高增，并購貢獻影響顯著。三大核心主業(yè)中，靈活用工增速最快，同比增長130.38%，其中Investigo收入占比36%，剔除Investigo的靈活用工業(yè)務(wù)增長56.16%，由于18年Investigo僅并表了半年業(yè)績，預(yù)計19年全年并表后會帶來更大的貢獻；中高端人才訪尋同比增長41.56%；招聘流程外包同比增長29.32%；公司過去幾年開發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較小但增速極快，其他業(yè)務(wù)整體同比增長96.97%。

重大并購帶來業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)的變化，毛利率、凈利率下滑和經(jīng)營能力無關(guān)。2018年全年公司毛利率18.12%（下降4.34pct），凈利率5.36%（下降1.19pct），銷售費用率4.23%，管理費用率6.00%，銷售+管理費用率改善2.41pct（剔除研發(fā)費用）。變化主要來自Investigo并表后，低毛利率的靈活用工業(yè)務(wù)占比大幅提升；單四季度，毛利率14.59%，凈利率3.44%，銷售+管理費用率9.52%（減少4.25pct），變化主要源自Investigo下半年并表，因此改變了三、四季度的利潤表結(jié)構(gòu)。分業(yè)態(tài)看，靈活用工業(yè)務(wù)毛利率為8.00%，較上年同期減少1.61%（剔除Investigo的靈活用工業(yè)務(wù)毛利率為9.17%）；中高端人才訪尋業(yè)務(wù)毛利率為39.64%，較上年同期增長0.29%。

研發(fā)投入持續(xù)加大，依托技術(shù)驅(qū)動的人力服務(wù)模式逐漸清晰。除去投資優(yōu)化公司內(nèi)部流程的ERP系統(tǒng)外，公司大部分研發(fā)投入流向了面向B、C兩端用戶的互聯(lián)網(wǎng)化產(chǎn)品：18年公司升級了OMO產(chǎn)品“才客網(wǎng)”和“即派”，及“即派優(yōu)職”等平臺，升級“睿聘”SaaS簡歷管理軟件及考勤與薪酬管理SaaS軟件產(chǎn)品。截止18年底，公司擁有研發(fā)人員120人，投入研發(fā)資金923.19萬元。可以看到，技術(shù)投入帶來正反饋后，公司將持續(xù)投入研發(fā)來提升內(nèi)部效率以及對長尾客戶的線上覆蓋，技術(shù)驅(qū)動主業(yè)的服務(wù)模式日漸成熟。

新增2021年盈利預(yù)測，維持“增持”評級。我們根據(jù)Investigo并表后的數(shù)據(jù)更新預(yù)測，預(yù)計公司19-21年營收37.26/47.43/64.56億元，歸母凈利潤1.70（上調(diào)7%）/2.17（上調(diào)2%）/3.00億元，對應(yīng)PE為41/32/23倍，維持“增持”評級。

風險提示：公司面臨人才流失、宏觀經(jīng)濟波動風險等。