廣州酒家(603043)

業(yè)績簡評

公司 2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入 25.37 億，同比+15.89%；歸母凈利潤 3.84 億，同比+12.79%；每股收益 0.95 元；每 10 股派 4 元。 公司 2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 5.33億，同比+19.79%；歸母凈利潤 0.46 億，同比+17.93%，每股收益 0.11 元。

經(jīng)營分析

高基數(shù)下 2018Q4 增速放緩， 全年業(yè)績受速凍業(yè)務(wù)拉動穩(wěn)定增長， 2019Q1 增長提速： 公司 2018Q4 收入和歸母凈利潤分別為 5.23 和 0.86 億，分別同比+4.86%和-39.23%，四季度略低于預期是受 17 年中秋旺季在四季度確認基數(shù)較大、 期間費用提升 12.7%影響所致。全年來看，公司收入增長 15.89%，其中月餅系列增長15.67%（量增 9.92%，價增 5.22%），禮盒銷售占比提升帶動月餅業(yè)務(wù)量價齊升；速凍食品增長 29.86%（量增 22.89%，價增 7.78%），食品板塊規(guī)模提升，快速放量；餐飲業(yè)務(wù)同比增長 7.46%，增長穩(wěn)健。分地區(qū)來看，公司廣東省外地區(qū)錄得3.57 億收入，同比+54.21%，占比提升至 14%（提升 3.49 個百分點）， 公司速凍食品全國銷售，規(guī)模快速增長提升品牌知名度和省外市場影響力。公司 2019Q1收入高增 19.79%，主要受益于速凍食品銷售狀況良好和公司加快在廣佛地區(qū)銷售門店的擴張。

市場投入增加導致費用率提升，理順組織結(jié)構(gòu)提升管理效率： 公司 2018 年毛利率 54.66%，同比+1.46 個百分點，各項業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，其中月餅業(yè)務(wù)毛利率提升 1.7 個百分點， 主要受益于原材料價格下降，速凍食品毛利率提升4.04 個百分點， 規(guī)模提升帶來人員和制造費用平均成本下降，未來有望持續(xù)受益。公司 2019Q1 毛利率下降主要系銷售淡季帶來的季節(jié)性波動，不影響全年經(jīng)營。 2018 年公司銷售費用率和管理費用率分別為 25.93%和 11.00%，銷售費用率+0.93 個百分點，主要系速凍食品全國推廣帶來的宣傳和運輸費用增加所致；管理費用率+1.84 個百分點， 年內(nèi)確認了 248 萬的股權(quán)激勵費用，租金和管理人員薪酬都有一定程度的上漲。公司也在逐步理順管理模式， 調(diào)整組織架構(gòu)，將食品制造和食品營銷與餐飲管理板塊平行，有望提升管理效率。

深圳店有望年內(nèi)落地，加快產(chǎn)能擴張支持速凍板塊成長： 公司深圳“廣州酒家”已完成前期籌備公司， 預計將在 2019 年內(nèi)開業(yè)，深圳與廣州飲食習慣相近，人員流動頻率高，看好深圳店后期運營，推動“廣州酒家”餐飲加速出穗。公司湘潭和梅州產(chǎn)能基地正在持續(xù)建設(shè)，湘潭基地一期規(guī)劃了不低于 2000 噸月餅和 6000 噸餡料的年產(chǎn)量，梅州基地總規(guī)劃產(chǎn)能超過 1.6 萬噸，對公司整體產(chǎn)能特別是速凍食品產(chǎn)能是重要的補充，未來也是公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。公司餐飲品牌價值高，食品研發(fā)和制造能力行業(yè)領(lǐng)先，并且擁有超過 200 家餅屋直面終端消費者，看好公司餐飲立品牌，食品創(chuàng)規(guī)模， 業(yè)績規(guī)模持續(xù)擴張。

投資建議

我 們 預 計 公 司 2019-2021 年 營 業(yè) 收 入 分 別 為 30.1/37.0/41.2 億 ， 同 比+18.6%/23.0%/11.3%，預計公司 2020 年湘潭和梅州產(chǎn)能將達產(chǎn)， 因此我們上調(diào)2020 年收入預測，較上次預測提升 10.7%;歸母凈利潤分別為 4.6/5.7/6.5 億，同比+19.7%/23.0%/14.0%;EPS 分別為 1.1/1.4/1.6 元;當前股價對應(yīng)估值分別為26/21/19 倍，維持“買入” 評級。

風險提示

食品安全的風險；項目達產(chǎn)不達預期的風險；省外銷售不達預期的風險