永新股份(002014)

投資要點

公司發(fā)布 19 年一季報： 期內(nèi)實現(xiàn)收入 5.68 億元，同比增加 12.16%；歸母凈利 0.51 億元，同比增加 18.91%； 歸母凈利率達 8.98%， 同比增加0.51pct， 業(yè)績表現(xiàn)略超預(yù)期。

收入穩(wěn)健增長，持續(xù)挖掘優(yōu)質(zhì)客戶： 期內(nèi)公司主營業(yè)務(wù)彩印復合包裝材料收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長， 同時積極建設(shè)塑料軟包裝薄膜生產(chǎn)線并通過收購新力油墨完善縱向一體化布局。作為國內(nèi)塑料軟包龍頭，公司覆蓋雀巢、箭牌、恰恰、蒙牛等優(yōu)質(zhì)大客戶， 同時開拓醫(yī)藥、日化領(lǐng)域客戶， 保障收入穩(wěn)健增長；同時，受益于供給側(cè)改革，軟包產(chǎn)業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化， 公司訂單及份額持續(xù)提高。

原料價格高位下滑， 貢獻業(yè)績彈性： 公司主要原材料 BOPP 膜等均為石化衍生品， 其價格與石油價格密切相關(guān)。 18Q4 以來石油價格持續(xù)下滑，19Q1 WTI 原油/布倫特原油期貨價格單桶均價為 54.9 / 63.83 美元， 較去年同期分別下滑 12.73%/5.06%， 帶動公司毛利率大幅改善，同比上升3.14pct 至 24.06%。

費用投放加大， 經(jīng)營性現(xiàn)金流向好： 公司 Q1 三費率合計 12.97%，同比上升 2.45pct。其中銷售費用合計 0.25 億元， 銷售費用率增加 0.91pct 至4.48%，系業(yè)務(wù)和客戶持續(xù)開拓所致； 管理與研發(fā)費用合計 0.46 億元，管理+研發(fā)費用率同增 1.49pct 至 8.22%， 系職工薪酬增長、 預(yù)提費用及研發(fā)投入增加所致。 期內(nèi)，公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 0.36 億， 較去年同期-0.23 億大幅增長； 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 63.46 天，較去年同期下降 6.84 天，周轉(zhuǎn)提速。

積極進行產(chǎn)能擴張，推進產(chǎn)業(yè)鏈配套： 公司積極針對市場需求進行有效產(chǎn)能擴張，通過黃山本部、廣州、河北三個基地形成全國化的客戶覆蓋從而保證及時的產(chǎn)品交付。截止 18 年底， 13000 噸新型功能性包裝材料項目和年產(chǎn) 20000 噸油墨技術(shù)改造搬遷升級項目累計完成 50%， 8000噸多功能膜技術(shù)改造項目完成 10%。

維持高分紅比例，高股息優(yōu)質(zhì)標的： 04-18 年公司累計實現(xiàn)凈利潤 19.48億，合計向股東分配現(xiàn)金股利金額達 12.7 億元， 平均股利支付率超過65%，其中 18 年公司分紅比例達 77.47%，對應(yīng)當前股價股息率為 4.35%。此外公司近期回購公司股份彰顯發(fā)展信心，至 19 年 3 月 31 日累計實現(xiàn)回購 503.9 萬股， 占公司當前總股本 1%， 支付總金額 3413.77 萬元，后期回購股份或?qū)?yōu)先用于員工持股或股權(quán)激勵。

盈利預(yù)測及投資評級： 我們預(yù)計 19-21 年分別實現(xiàn)營收 26.63 /30.54/34.92 億，同增 14.2% /14.7% /14.3%；歸母凈利 2.63 /3.03 /3.47 億，同增 16.9% /15.0% /14.7%。當前股價對應(yīng) PE 為 15.37X/13.37X/11.66X，維持“買入”評級。

風險提示： 原材料價格大幅波動，環(huán)保調(diào)控不達預(yù)期，下游需求持續(xù)低迷