盛達(dá)礦業(yè)(000603)

事件：

公司發(fā)布年報， 2018 年實現(xiàn)營收 24.02 億元，同比增長 80.03%；實現(xiàn)歸母凈利 4.12 億，同比增加 27.52%； 實現(xiàn)基本每股收益 0.6 元。

點評：

1、 內(nèi)生外延，規(guī)模擴(kuò)張明顯： 2018 年公司營收及凈利潤同比實現(xiàn)大幅度增長，包括內(nèi)生及外延因素均有所助益。收入方面，因并購盛達(dá)光彩及金山礦業(yè)，貿(mào)易業(yè)務(wù)及貴金屬（銀錠、黃金） 收入分別增加 47.19%及 105%，其中收購的金山礦業(yè) 2018 年貢獻(xiàn)收入 4.9 億元，占公司全年收入約 20%。 利潤方面， 2018 年并購的金山礦業(yè)實現(xiàn)凈利潤 1.2 億元， 給上市公司帶來約 8000 萬利潤增量。 除了外延因素，公司原有在產(chǎn)礦山銀都礦業(yè)、赤峰金都、光大礦業(yè)均保持較高盈利能力。后兩者采礦量分別同比增加 73%及 75%， 并順利完成業(yè)績承諾。

2、 未來產(chǎn)能增量可觀， 盈利提升空間巨大： 目前公司已做好金山礦業(yè)采選量由 48萬噸擴(kuò)產(chǎn)至 90 萬噸的準(zhǔn)備工作，預(yù)計 2020年投產(chǎn)；同時公司籌建硫酸錳生產(chǎn)線，項目建成投產(chǎn)后，金山礦業(yè)將完成對銀、錳、金的全部有效提取和利用。 此外銀都礦業(yè)于 2017 年收購的東晟礦業(yè)巴彥烏拉礦區(qū)正在辦理相關(guān)生產(chǎn)手續(xù)，其作為銀都礦業(yè)的分采區(qū)，將極大提升供礦能力，對提升銀都礦業(yè)的盈利能力發(fā)揮積極作用。 此外隨著光大礦業(yè)和赤峰金都選廠投產(chǎn)， 在途損耗將有所減少，毛利率有一定的改善空間。 隨著金山礦業(yè)和銀都礦業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張， 以及光大礦業(yè)和赤峰金都選廠投產(chǎn)， 公司盈利能力仍有大幅提升的空間。

3、 白銀龍頭地位進(jìn)一步鞏固： 金山礦業(yè)擁有的額仁陶勒蓋銀礦是國內(nèi)單體銀礦儲量最大、生產(chǎn)規(guī)模最大的獨立大型銀礦山，資源開發(fā)前景廣闊，特別是銀、錳資源儲量豐富。 金山礦業(yè)并入之后， 公司白銀儲量達(dá)到 8,200 多噸，且礦山品位高，開采年限長，是國內(nèi)少有的銀資源儲量超過 5,000 噸的公司，銀業(yè)龍頭地位進(jìn)一步得到鞏固。且目前公司資產(chǎn)負(fù)債率一直保持較低水平，具有較強(qiáng)的融資能力，為公司實現(xiàn)進(jìn)一步外延發(fā)展提供了較好條件。

4、 短期銀價承壓，但下半年可能回歸： 目前經(jīng)濟(jì)下行壓力在宏觀逆周期調(diào)節(jié)下轉(zhuǎn)向緩和，且通脹表現(xiàn)溫和、資產(chǎn)價格回暖、避嫌情緒降溫，貴金屬價格短期承壓。但我們預(yù)計下半年通脹將可能回歸，且隨著美聯(lián)儲逆周期調(diào)節(jié)政策邊際弱化，加息周期正式終結(jié)乃至轉(zhuǎn)向降息仍有較大概率。下半年貴金屬價格仍有望迎來反彈，金銀比價也將繼續(xù)修復(fù)。

5、投資建議： 預(yù)計公司 2019-21 年歸母凈利 4.87/5.07/5.86 億元， EPS 為 0.71/0.74/0.85 元。 考慮目前是避險情緒低谷， 且貴金屬價格極大承壓的階段， 維持買入評級。

6、風(fēng)險提示： 銀價價波動風(fēng)險、 產(chǎn)能投放進(jìn)度不及預(yù)期。