海能達(dá)(002583)

事件：公司發(fā)布2019年一季報，實(shí)現(xiàn)營收10.92億元，同比下降10.72%，歸屬于上市公司股東凈利潤為虧損9981萬元。

19Q1實(shí)際業(yè)績同比大幅減虧，經(jīng)營性現(xiàn)金流改善明顯

公司2019Q1收入10.92億元，同比下降10.72%，但實(shí)際上2018Q1因延遲確收新增了3.5億元收入（2017年末電容、功放等原材料供貨影響，約有3.5億元收入計入2018Q1報表），如果剔除該部分影響，19Q1收入實(shí)際同比增長約25%。

公司2019Q1虧損9981萬元，主要源于經(jīng)營具有季節(jié)周期性，一季度為經(jīng)營淡季，而持續(xù)投入，實(shí)際上19Q1同比去年出現(xiàn)了大幅減虧（去年同期虧損1.04億元，但是由于2017年末電容、功放等原材料供貨影響，約有3.5億元收入計入2018Q1報表，影響利潤約為1.82億元，因此去年18Q1經(jīng)營對應(yīng)的真實(shí)利潤-2.86億元），公司精細(xì)化管理、提效控費(fèi)、賽普樂、諾賽特整合/協(xié)同的效果顯現(xiàn)，運(yùn)營效率有較大提升。

經(jīng)營性性現(xiàn)金流持續(xù)改善，公司自去年Q3、Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善后，19Q1淡季下，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為3.09億元，同比去年（-4.1億元）大幅改善。同時，19Q1管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別同比下降1.91和2.76個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司精細(xì)化管理、提效控費(fèi)、賽普樂、諾賽特整合/協(xié)同的效果顯現(xiàn)，運(yùn)營效率有較大提升，未來仍有望持續(xù)改善。毛利率穩(wěn)中略升，費(fèi)用率有明顯改善

2019Q1公司整體毛利率為45.97%，同比下降2.81個百分點(diǎn)，預(yù)計為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。2019Q1三項(xiàng)費(fèi)用率為58.5%（包含研發(fā)費(fèi)用），同比下降0.55個百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用率（包含研發(fā)）32.23%，同比下降1.91個百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率17.04%，同比下降2.76個百分點(diǎn)，公司控費(fèi)、精細(xì)化經(jīng)營效果持續(xù)顯現(xiàn)；財務(wù)費(fèi)用率9.23%，同比提升4.12個百分點(diǎn)，源于借款增加及市場利率上升，引起利息支出增加。我們認(rèn)為，未來隨著公司繼續(xù)推進(jìn)管理變革，提效控費(fèi)（控制人員擴(kuò)張，銷售與盈利形成機(jī)制考核，ERP、CRM、PLM、HRMS等項(xiàng)目的實(shí)施等），經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率有望持續(xù)下降，業(yè)績將有望持續(xù)改善迎來快速增長。

向“高質(zhì)量”增長轉(zhuǎn)型，寬帶化、智能化專網(wǎng)市場再迎重大機(jī)遇未來專網(wǎng)通信在寬帶化、智能化的大趨勢下，市場空間有望持續(xù)快速擴(kuò)大，這將是一個持續(xù)成長的行業(yè)。海能達(dá)深耕行業(yè)20年，已成為國內(nèi)專網(wǎng)領(lǐng)域的龍頭。我們認(rèn)為，分散的市場格局下，公司憑借技術(shù)、品牌、渠道、成本和服務(wù)響應(yīng)長期積累的優(yōu)勢，能快速搶占市場，份額持續(xù)提升，驅(qū)動收入快速增長，在公司持續(xù)控費(fèi)的背景下經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，費(fèi)用率有望持續(xù)下降，從粗放式增長向高質(zhì)量增長迸進(jìn)。

投資建議：公司作為國內(nèi)專網(wǎng)龍頭，綜合競爭力和市場份額持續(xù)提升，收入呈快速增長態(tài)勢，歷經(jīng)“變革.夯實(shí)”之后，看好公司長期發(fā)展，未來高質(zhì)增長值得期待。預(yù)計公司2019-2021年凈利潤為7.22億、9.5億和11.88億元，對應(yīng)19年P(guān)E為29x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：財務(wù)費(fèi)用高企、匯率波動、國內(nèi)公安市場發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險