建設(shè)機(jī)械(600984)

事件：今日公司公告年報(bào)， 2018 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 22.27 億，同比增長 21.77%，歸屬于母公司凈利潤 1.53 億，同比增長 572%。關(guān)于公司年報(bào)重點(diǎn)關(guān)注幾點(diǎn)：

1、受益產(chǎn)業(yè)格局向好，公司現(xiàn)金流和應(yīng)收賬款持續(xù)改善。首先，整體來看公司全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 3.11 億元，遠(yuǎn)高于公司凈利潤水平，較 2017 年同比也有大幅提升（2017 年僅凈流入 0.45 億）。關(guān)于第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)的問題，跟會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化相關(guān)，主要是因?yàn)樾枰獙⒛腹緦?duì)內(nèi)賣給龐源的設(shè)備所形成現(xiàn)金流回款進(jìn)行全年追溯抵扣，實(shí)際上龐源第四季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為正。其次， 2018 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 290 天，較同期下降 16 天，單獨(dú)看龐源自己的應(yīng)收賬款天數(shù)，降幅應(yīng)該更大。

2、歷史遺留問題處理接近尾聲。關(guān)于天成商譽(yù)問題， 2018 年全年計(jì)提 1158.86 萬，目前剩余商譽(yù) 7547 萬元，綜合考慮天成經(jīng)營情況以及持有的待拆遷廠房，實(shí)質(zhì)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)不大；關(guān)于壞賬損失， 2018 年全年計(jì)提 1.15 億元，其中天成全年虧損 7647 萬元，這里大部分是壞賬，另外一部分是本部壞賬損失（看母公司報(bào)表，其資產(chǎn)減值為負(fù)，是因?yàn)槭栈靥斐稍习宓臉I(yè)績補(bǔ)償款 3658萬，本部實(shí)際計(jì)提壞賬接近 1000萬）。整體來看，壞賬風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅降低。

3、近期我們發(fā)布了公司第二篇深度報(bào)告，著重解決了市場的兩大疑惑，一個(gè)是關(guān)于業(yè)務(wù)模式，塔吊租賃本質(zhì)是服務(wù)業(yè)，具有極高的經(jīng)營壁壘，公司作為龍頭其盈利能力有保障且穩(wěn)定可持續(xù)；另一個(gè)是關(guān)于周期的問題，設(shè)備保有量與需求的剪刀差是決定這輪周期波動(dòng)的主導(dǎo)因素，目前剪刀差持續(xù)擴(kuò)大對(duì)于行業(yè)價(jià)格中樞有支撐，再加上裝配式建筑產(chǎn)業(yè)在拉動(dòng)結(jié)構(gòu)性需求快速增長，這幾年公司抓住戰(zhàn)略機(jī)遇進(jìn)行大規(guī)模投資，未來幾年業(yè)績高速增長確定性極高。

業(yè)績預(yù)測及估值：基于謹(jǐn)慎性原則， 預(yù)計(jì)公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 4 億/6 億/8 億， PE 為 15 倍/10 倍/8 倍，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)基建投資大幅下滑；天成和本部業(yè)績不及預(yù)期