哈爾斯(002615)

投資要點

事件：公司發(fā)布]2018年年報，全年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.9億元，同比增長24.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤9936.8萬元，同比下降9.50%，扣非后歸母凈利潤近1.1億元，同比增長8.1%。公司同時公布分紅方案，擬每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利0.8元。另外公司發(fā)布了19年一季報，報告期實現(xiàn)營收3.9億元，同比增長0.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤1283.3萬元，同比增長7.2%。

公司盈利能力總體穩(wěn)定：2018年，公司整體毛利率31.6%，同比下降近1.3pp，18年毛利率下降主要因以低毛利率的進料加工模式為海外客戶處理庫存商品所致，當前海外合作已經(jīng)轉(zhuǎn)為正常方式，2019年一季度公司毛利率為30.1%，同比回升了近1.5pp，預計19年公司毛利率將得以修復。費用方面，18年公司銷售費率為9.9%，同比下降0.2pp。18年管理和研發(fā)費用合計費率為11.3%，同比下降0.5pp，四項費用率總和22.6%，同比下降了近1pp。公司18年全年歸母凈利率為5.1%，同比下降2pp。19年一季度，因加大了銷售費用的投放力度，四項費率合計24.7%，同比增長1.4pp，歸母凈利率近3%，同比提升0.1pp。

OEM業(yè)務高速增長，帶動海外業(yè)務持續(xù)擴容：公司核心為海外OEM業(yè)務，已經(jīng)建立起了穩(wěn)定的外海客戶資源，并且“哈爾斯”商標已在美國、俄羅斯、日本等40多個國家和地區(qū)完成注冊。18年公司OEM業(yè)務在現(xiàn)有客戶合作加深，以及新客戶和新區(qū)域得到拓展的帶動下全年實現(xiàn)營收10.9億元，同比增長49.9%，整體海外業(yè)務實現(xiàn)營收13.9億元，同比增長46.4%，占比達到78.6%。

OBM業(yè)績承壓：2018年公司OBM業(yè)務實現(xiàn)營收5.4億元，同比下降9.8%，國內(nèi)市場渠道拓展與銷售實際完成不及預期，主要受公司傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道合作客戶較少且各品牌間競爭激烈以及京東天貓等電商平臺旗艦店總體銷量不佳等因素影響。18年國內(nèi)市場實現(xiàn)銷售收入3.78億元，同比下降19.09%，其中傳統(tǒng)商超實現(xiàn)營收1.9億元，同比下降17.4%；電商實現(xiàn)營收1.3億元，同比下降21.6%；特渠實現(xiàn)營收5803.4萬元，同比下降19%。SIGG目前仍以海外市場為主，18年全年實現(xiàn)營收1.8億元，同比增長37.9%，保持較快增速。

著力提升研發(fā)能力和品牌影響力，可轉(zhuǎn)債發(fā)行助公司長期發(fā)展：公司于18年參股工業(yè)研發(fā)設計公司杭州博達設計咨詢有限公司、杭州億智智能科技有限公司，落地了哈爾斯技術(shù)創(chuàng)新研究院；同時與多家知名設計機構(gòu)進行合作，形成分工合作、各有側(cè)重的研發(fā)設計體系，為消費者提供更具價值的新產(chǎn)品奠定基礎(chǔ)。此外，18年，公司在與迪士尼簽署合作備忘錄基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大自主品牌建設，積極參與邁巴赫汽車冒險之旅、酷游橫店及夢幻谷等廣告推廣活動；在CCTV-9早晚間對公司高端SIGG輕量杯進行廣告投放，進一步提升公司品牌知名度及品牌影響力。公司3億元可轉(zhuǎn)債項目于2019年3月獲批，將用于高端產(chǎn)線的建設。

盈利預測與評級。預計2019-2021年EPS分別為0.31、0.42、0.56元，參考同行業(yè)給予19年26倍PE目標，目標價8.06元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格大幅波動的風險，中美貿(mào)易摩擦導致海外業(yè)務增長不及預期的風險，內(nèi)銷渠道拓展不及預期的風險，匯率波動較大的風險。