久吾高科(300631)

業(yè)績增長 22.14%， 符合預(yù)期，五礦鹽湖項目拉低毛利率

公司營收 4.72 億元，同比大增 60.93%的主要原因是五礦鹽湖提鋰項目（2.66 億元，已完成初步驗收）的貢獻(xiàn)以及鈦白粉、工業(yè)廢水、小孔徑陶瓷膜應(yīng)用等方面的增長所致。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 5500.82 萬元，同比增長 22.14%，凈利潤增速低于營收增速的原因是五礦鹽湖項目是公司的首個大型示范工程，整體毛利率較低，進(jìn)而影響了公司的綜合毛利率。 分業(yè)務(wù)來看， 膜材料及配件實現(xiàn)營收6682.81 萬元（+19.70%），毛利率 34.93%，同比下降 22.17pct；膜集成技術(shù)整體解決方案實現(xiàn)營收 4.02 億元（+70.31%），毛利率32.83%，同比下降 4.94pct。 期間費用方面：銷售/管理（+研發(fā)） /財務(wù)費用率分別為 6.60%/10.60%/0，分別同比減少 1.26/3.12/0.39個百分點。 經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 1 億元，同比去年的-0.76 億元提高 232.16%，現(xiàn)金流出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。應(yīng)收賬款 2.14 億元，占總資產(chǎn)的比重 22.95%，同比去年的 28.09%減少 5.14pct，主要因為公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款回款的管理。

下游領(lǐng)域不斷開拓，看點不止鹽湖提鋰，持續(xù)研發(fā)奠定未來競爭力公司是國內(nèi)陶瓷膜行業(yè)龍頭企業(yè)，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括生物醫(yī)藥、化工、食品飲料、特種水處理等領(lǐng)域。 公司在鞏固傳統(tǒng)領(lǐng)域的同時也在不斷推陳出新： 1）鹽湖提鋰獲取五礦訂單，已經(jīng)在試運行，后續(xù)有望憑借項目經(jīng)驗優(yōu)勢獲取其他訂單； 2）鈦白粉和農(nóng)藥清潔生產(chǎn)已簽訂示范性項目，未來將向市場推廣； 3）新一代小孔徑陶瓷膜順利推向市場； 4）中水回用及零排放簽署了多個項目； 5）廢鹽的資源化利用技術(shù)取得突破，解決廢鹽處置的行業(yè)痛點，目前在化工和紡織印染行業(yè)簽訂示范性訂單，該領(lǐng)域市場前景較好。 此外，在船舶煙氣脫硫、生物燃料制乙醇等領(lǐng)域，行業(yè)也面臨很好的發(fā)展機(jī)遇，我們認(rèn)為公司的看點不止鹽湖提鋰。與此同時，公司也在不斷持續(xù)研發(fā)創(chuàng)新， 鹽湖提鋰在膜法的基礎(chǔ)上，針對不同類型的鋰鹽資源，繼續(xù)推動膜集成提鋰技術(shù)和吸附材料的研究開發(fā)，將膜工藝覆蓋到鋰鹽提取的各工藝段，目前已經(jīng)掌握膜法、原鹵提鋰、吸附法等多種提鋰技術(shù)。在廢鹽資源化利用方面，公司開發(fā)了分質(zhì)提取、鈍化、再生等工藝，已經(jīng)開始了示范工程建設(shè)。公司持續(xù)研發(fā)，奠定未來的競爭力。

限制性股票激勵綁定核心團(tuán)隊利益，奠定長期發(fā)展基礎(chǔ)

公司 2018 年 12 月份完成限制性股票激勵計劃，首次授予 293 萬股，授予對象包括董事長、總經(jīng)理、董秘、副總經(jīng)理、中層管理人員以及核心骨干總共 35 人，授予價格 8.87 元。限制性股票激勵計劃將核心團(tuán)隊的利益與公司的利益綁定在一起， 奠定了公司長期發(fā)展基礎(chǔ)。業(yè)績考核目標(biāo)是以 2017 年凈利潤值為基數(shù)， 2018-2020 年扣非后凈利潤增長率分別不低于 20%、 40%、 70%，未來 3 年的業(yè)績復(fù)合增速 19.35%。 業(yè)績考核目標(biāo)扣非凈利潤逐年增長，彰顯出公司未來發(fā)展充滿信心。

盈利預(yù)測和投資評級： 維持公司“增持” 評級。 預(yù)計公司 2019-2021EPS 分別為 0.60、 0.75、 0.83 元，對應(yīng)當(dāng)前股價 PE 為 29、 23、21 倍，我們看好陶瓷膜的未來發(fā)展前景以及公司在行業(yè)中的龍頭地位，維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示： 下游應(yīng)用領(lǐng)域拓展及需求不及預(yù)期的風(fēng)險、鹽湖提鋰業(yè)務(wù)推進(jìn)緩慢的風(fēng)險、新增訂單及執(zhí)行不及預(yù)期的風(fēng)險、股東減持的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險