奇正藏藥(002287)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 公司公布年報(bào)和一季報(bào)， 18 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 12.13 億元，同比增長(zhǎng) 15.20%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為 3.18 億元，同比增長(zhǎng) 5.96%，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.79 元，符合我們的預(yù)期；同時(shí)公司還公布 19 年一季報(bào)， Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.54億元，同比增長(zhǎng) 11.78%，凈利潤(rùn)為 0.85億元，同比增長(zhǎng) 9.98%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。費(fèi)用方面， Q1 單季銷售費(fèi)用率為 40.65%，較去年同期提高 0.42 個(gè)百分點(diǎn)，基本維持穩(wěn)定；管理費(fèi)用率為 8.20%，較去年同期提高 1.67 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷所致。

繼續(xù)加強(qiáng)渠道拓展，特色學(xué)術(shù)營(yíng)銷體系促使公司貼膏劑穩(wěn)定增長(zhǎng)。 報(bào)告期內(nèi)，一方面，公司通過(guò)以自營(yíng)銷售模式為主，結(jié)合招商模式進(jìn)一步加大渠道資源的拓展，使公司產(chǎn)品廣泛在醫(yī)院、基層、 OTC 端覆蓋；另一方面，在學(xué)術(shù)推廣領(lǐng)域，公司充分發(fā)揮藏藥的特色治療優(yōu)勢(shì)，為患者提供“疼痛一體化產(chǎn)品+藏醫(yī)藥特色方案”，這進(jìn)一步促使公司核心品種貼膏劑穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前在臨床上，疼痛治療領(lǐng)域并沒有相對(duì)權(quán)威的解決方案，公司以疼痛為切入點(diǎn)，有望進(jìn)一步提高公司在專科領(lǐng)域的影響力。

股權(quán)激勵(lì)落地，長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展可期。 經(jīng)過(guò)過(guò)去幾年的調(diào)整，公司未來(lái)的發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰，即在“一軸兩翼三支撐”的戰(zhàn)略下，使消痛貼膏成為外用止痛品類中的主導(dǎo)品牌。為了進(jìn)一步調(diào)動(dòng)公司核心人員的積極性，促進(jìn)公司快速發(fā)展，今年 3 月，公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，此次股權(quán)激勵(lì)對(duì)象范圍較廣，包括公司董事、高級(jí)管理人員、核心管理人員等 65 人，共授予 243.8 萬(wàn)股，授予價(jià)格為 14.03 元/股，預(yù)計(jì)股權(quán)激勵(lì)后，可以將公司經(jīng)營(yíng)者個(gè)人與公司利益結(jié)合在一起，進(jìn)一步促進(jìn)公司貼膏劑和軟膏劑的放量，看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到公司一季度業(yè)績(jī)良好且股權(quán)激勵(lì)落地，我們略微上調(diào)了公司2019-2021 年 的 盈 利 預(yù) 測(cè) ， 預(yù) 計(jì) 公 司 2019-2021 年 EPS 分 別 為1.00/1.08/1.15 元（原 19-20 年預(yù)測(cè)為 0.97/1.08 元） ， 根據(jù)可比公司， 給公司 19 年 31 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)位 31.00 元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

如果公司品牌提升力度不達(dá)預(yù)期；渠道推廣力度不達(dá)預(yù)期