新經(jīng)典(603096)

【 投資要點

公司發(fā)布 2018 年年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 9.26 億元，YOY-1.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.41 億元， YOY+3.65%；扣非后歸母凈利1.95 億元， YOY-2.44%； 擬向全體股東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅）。 2018 年單四季度公司營收 2.5 億元， YOY-0.08%；歸母凈利潤0.54 億元， YOY-2.15%。

毛利率、凈利率雙升,三費上行。 18 年公司毛利率抬升 2.64pct 至46.33%， 凈利率抬升 1.21pct 至 26.58%,主因毛利率較低的圖書分銷業(yè)務(wù)繼續(xù)剝離，僅剩成都一家分銷公司;2018 年公司銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為 10.55%/8.28%/-0.13%,較去年同期分別增加 1.81%/1.48%/0.08%，銷售費用同增 18.48%主因員工薪酬及 Pageone租賃費增加， 管理費用同增 12.69%主因股權(quán)激勵攤銷費用增長等。

文學(xué)類圖書處于轉(zhuǎn)換期， 少兒、非虛構(gòu)品類日趨豐富。 公司繼續(xù)聚焦主業(yè)， 自有版權(quán)圖書策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)收入占比抬升至 74.68%， 營收同比微降 0.31%至 6.92 億， 毛利率同降 0.92pct 至 51.75%，主因支持電商渠道開展“滿減”“贈券” 等促銷活動以獲取流量； 按類別看，文學(xué)類圖書收入 YoY-3.98%， 主因 17 年頭部產(chǎn)品《解憂雜貨店》《白夜行》《嫌疑人 X 的獻(xiàn)身》熱度減弱，收入合計降幅約 40%，剔除此影響文學(xué)類圖書營收同增約 8%， 大部分長銷產(chǎn)品依然延續(xù)市場優(yōu)勢，王小波作品銷售整體走高； 18年公司策劃并發(fā)行了180種少兒類新書，繼續(xù)豐富人文、新知、科普等非虛構(gòu)類作品， 少兒類和非虛構(gòu)類收入分別同增 0.95%、 6.13%。

數(shù)字圖書、圖書零售業(yè)務(wù)快速增長。 兩項業(yè)務(wù)收入合計占比升至4.63%， 數(shù)字圖書業(yè)務(wù)收入同增 137.94%， 圖書零售業(yè)務(wù)收入增長近 6倍， 期內(nèi)公司繼續(xù)與主流數(shù)字閱讀平臺加強(qiáng)合作， Pageone 北京坊店正式運(yùn)營，三里屯店改造完成， 線上線下聯(lián)動， 不斷提升品牌力。

發(fā)行團(tuán)隊精細(xì)化， 強(qiáng)化版權(quán)庫建設(shè)。 18 年公司對發(fā)行團(tuán)隊進(jìn)行拆分，由新經(jīng)典發(fā)行負(fù)責(zé)文學(xué)及其他非少兒品類的圖書發(fā)行，愛心樹負(fù)責(zé)發(fā)行童書， 并分別在天貓開設(shè)了官方旗艦店， 19 年將設(shè)立專門的編輯部負(fù)責(zé)非虛構(gòu)圖書業(yè)務(wù)， 提升團(tuán)隊的策劃能力。公司繼續(xù)保持海外引進(jìn)版權(quán)競爭優(yōu)勢， 18 年新簽約英國作家珍妮特·溫特森系列作品市場表現(xiàn)良好，同時大力發(fā)掘國內(nèi)優(yōu)質(zhì)版權(quán)， 擁有余華、麥家、 王小波、格非、周國平、笛安等多位作家作品授權(quán)； 18 年預(yù)付款項同增 142.52%，主因預(yù)付重要版稅 9810.55 萬， 截至年底， 公司擁有授權(quán)期內(nèi)圖書版權(quán)約 3900 種，為打造頭部精品作品提供保障

【投資建議】

18Q4 公司預(yù)付大額版稅，以及由于圖書免稅政策滯后，部分銷售商品未完成結(jié)算使得應(yīng)收賬款大增，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)負(fù)，我們認(rèn)為今年將有所好轉(zhuǎn)， 公司進(jìn)一步鞏固自有版權(quán)圖書優(yōu)勢，版權(quán)庫積累扎實，新書表現(xiàn)可期， 我們預(yù)計公司 2019/2020/2021 年營收為 10.76/12.69/14.70 億元， YoY 16.15%/18.03%/15.81%；歸母凈利潤為 2.84/3.44/4.05 億元，YoY 17.98%/21.13%/17.88%；對應(yīng) EPS 2.1/2.54/3.0 元， 給予“增持”評級。

【風(fēng)險提示】

政策風(fēng)險；

圖書市場增速放緩；

圖書盜版風(fēng)險；

版權(quán)及原材料成本上升