東方財(cái)富(300059)

領(lǐng)先的綜合型互金平臺(tái)：東方財(cái)富是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的綜合型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，憑借以“東方財(cái)富網(wǎng)”為核心的流量體系，公司逐步轉(zhuǎn)型綜合金融服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)多層次流量變現(xiàn)。2012-2018年間，公司營(yíng)業(yè)收入年均復(fù)合增速45.80%；歸母凈利年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到58.60%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，彰顯轉(zhuǎn)型成效。

坐擁三位一體流量體系：公司起步垂直財(cái)經(jīng)，東方財(cái)富網(wǎng)、天天基金網(wǎng)和股吧三大平臺(tái)協(xié)同互聯(lián)，積累海量用戶。1）PC端：2012年至今東方財(cái)富網(wǎng)頁(yè)面瀏覽量（PV）和使用時(shí)長(zhǎng)始終領(lǐng)跑行業(yè)，其中2015年140,769萬(wàn)/周的峰值PV是當(dāng)時(shí)主要財(cái)經(jīng)類(lèi)網(wǎng)站PV之和的兩倍；2）移動(dòng)端：公司當(dāng)前1200萬(wàn)的app月活數(shù)領(lǐng)跑各大券商。

漸成基金代銷(xiāo)行業(yè)龍頭：天天基金網(wǎng)率先獲取三方代銷(xiāo)牌照資格，借行業(yè)擴(kuò)張機(jī)遇逐漸成為代銷(xiāo)平臺(tái)龍頭。盡管近年BATJ陸續(xù)入場(chǎng)背景下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格已由基準(zhǔn)價(jià)4折下降到1折，但公司仍憑借較強(qiáng)的流量黏性在2018年將代銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)展至5,251.62億元，同時(shí)代銷(xiāo)收入增速維持26.2%的高位。此外2018年10月公司獲批設(shè)立公募基金子公司，未來(lái)有望達(dá)成供銷(xiāo)一體，增厚利潤(rùn)。

零售證券業(yè)務(wù)快速崛起：公司于2015年切入證券業(yè)務(wù)，此后針對(duì)長(zhǎng)尾客戶主打互聯(lián)網(wǎng)低傭金策略。2015-2018年初公司股基交易市占率由0.27%升至1.94%，排名也從72位飆升至17位，相對(duì)傳統(tǒng)券商呈快速崛起之勢(shì)；同時(shí)公司兩融余額市占率也已經(jīng)達(dá)到1.26%，位列行業(yè)第20位，隨著公司不斷增厚資本，兩融業(yè)務(wù)將繼續(xù)增厚利息收入。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:2019年至今市場(chǎng)交易及兩融規(guī)模均已出現(xiàn)拐點(diǎn)，公司的零售證券業(yè)務(wù)和基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)有望爆發(fā)，兩者共振將帶來(lái)高業(yè)績(jī)彈性。此外公司正在積極布局公募、小貸、征信、私募平臺(tái)等多元金融領(lǐng)域，綜合金融生態(tài)發(fā)展可期。預(yù)計(jì)公司在2019/2020/2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為16.76/20.55/23.39億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的對(duì)應(yīng)PE分別為62.32/50.83/44.66倍，對(duì)應(yīng)的PB分別為6.08/5.53/5.01倍，而通過(guò)分部估值法確立的2019年第一目標(biāo)價(jià)為25.97元。首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)企穩(wěn)有變；公司移動(dòng)端流量受到壓縮；公司經(jīng)紀(jì)、兩融市占率提升不及預(yù)期。