東易日盛(002713)

毛利率上升， 凈利率有所下降：

公司 2018 年實(shí)現(xiàn)毛利率 37.16%（2017 年為 36.91%），同比提升 0.25pct；實(shí)現(xiàn)凈利率 7.32%（2017 年為 7.75%），同比下滑 0.43pct，主要系財(cái)務(wù)及研發(fā)費(fèi)用增加所致。 公司 2018 年全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 2.05 億元，同比下降 64.01%； 投資性現(xiàn)金流凈額為-1.73 億元，同比增長(zhǎng) 52.84%； 籌資性現(xiàn)金流凈額為-4.23 億元，同比下滑 306.36%， 主要是支付現(xiàn)金分紅及收購(gòu)集艾室內(nèi)設(shè)計(jì)少數(shù)股東股權(quán)款項(xiàng)所致。

裝飾主業(yè)勢(shì)頭良好， 精工裝增速亮眼：

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要由家裝、公裝及精工裝組成，其中家裝業(yè)務(wù) 2018 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 36.67 億元， 占比 87.24%， 同比增長(zhǎng) 12.91%，毛利率 35.83%；公裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 3.56 億元，占比 8.48%，同比增長(zhǎng) 21.77%， 毛利率 37.28%；精工裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 0.80 億元，占比 1.90%，同比增長(zhǎng) 533.37%，毛利率59.98%。 公司裝飾業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好， 各項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收保持較高增速， 尤其是精工裝業(yè)務(wù)。

新簽訂單同比有所增長(zhǎng)， 在手訂單較為充足：

根據(jù)公司 2019 年第一季度經(jīng)營(yíng)情況簡(jiǎn)報(bào)，公司 2019 年第一季度新簽工程訂單 11.46 億元，相比 2018 年同期訂單額 10.53 億元增長(zhǎng) 8.8％；其中家裝業(yè)務(wù)訂單 9.80 億元，相比 2018 年同期訂單額 9.45 億元，同比增長(zhǎng) 3.7％。同時(shí)，截至 2019 年 3 月末，公司累計(jì)已簽約未完工項(xiàng)目訂單 39.08 億元，同比增長(zhǎng)了 3.2％，為 2018 年全年?duì)I收的 0.93 倍，在手訂單較為充足。

夯實(shí)裝飾主業(yè)， A6 及速美業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)：

公司報(bào)告期內(nèi) A6 業(yè)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)能力建設(shè)工作穩(wěn)步推進(jìn)， 2018 年完成產(chǎn)品力九宮格體系的打造、提成系統(tǒng)開(kāi)發(fā)完成并在全國(guó)各家分公司使用， 同時(shí)與鏈家展開(kāi)合作，圍繞鏈家購(gòu)房客戶(hù)制定轉(zhuǎn)化策略，提升簽約公司的轉(zhuǎn)化率，助力分公司業(yè)績(jī)的提升，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)值、收入、貢獻(xiàn)的全面增長(zhǎng)。 速美業(yè)務(wù)經(jīng)歷前期的系統(tǒng)磨合，系統(tǒng)化交付運(yùn)營(yíng)體系日趨完善，通過(guò)系統(tǒng)運(yùn)作保障了直營(yíng)體系按質(zhì)、準(zhǔn)時(shí)高效交付，同時(shí)持續(xù)進(jìn)行線上培訓(xùn)及店面實(shí)地培訓(xùn)，提升操作人員專(zhuān)業(yè)能力，保證店面運(yùn)營(yíng)工作的精細(xì)化推進(jìn)。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與估值：

預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3.05/3.60/4.19 億元，同比增長(zhǎng)20.6%/18.3%/16.3%，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.16/1.37/1.60 元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2019-2021年的 PE 為 16.8/14.2/12.2 倍， 基于公司在家裝行業(yè)的龍頭地位及未來(lái)較強(qiáng)的成長(zhǎng)性， 維持“ 推薦” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 地產(chǎn)銷(xiāo)售下滑， 業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期